Croissance : l’économie mondiale se remet du choc des droits de douane grâce à un boom tiré par la technologie
La croissance économique mondiale continue de faire preuve d’une remarquable résilience malgré d’importantes perturbations commerciales, notamment dues aux États-Unis, et une incertitude accrue.
Les dernières projections du FMI indiquent que la croissance mondiale se maintiendra à 3,3 % cette année, soit une révision à la hausse de 0,2 point de pourcentage par rapport aux estimations d’octobre. Cette amélioration est principalement imputable aux États-Unis et à la Chine. Fait remarquable, les projections actuelles restent globalement inchangées par rapport à l’année précédente, l’économie mondiale se remettant progressivement de l’impact immédiat du choc tarifaire.
Cette vigueur surprenante reflète une confluence de facteurs, notamment l’apaisement des tensions commerciales, des mesures de relance budgétaire plus importantes que prévu, des conditions financières accommodantes, la capacité du secteur privé à atténuer les perturbations commerciales et l’amélioration des cadres politiques, en particulier dans les économies de marché émergentes.
Un autre facteur clé de cette résilience est la croissance continue des investissements dans le secteur des technologies de l’information, notamment dans l’intelligence artificielle. Alors que l’activité manufacturière reste modérée, la part des investissements informatiques dans le PIB américain a atteint son plus haut niveau depuis 2001, stimulant fortement l’investissement et l’activité des entreprises. Bien que cette forte croissance des investissements informatiques se soit concentrée aux États-Unis, elle génère également des retombées positives à l’échelle mondiale, en particulier sur les exportations technologiques asiatiques.
Les conditions financières alimentent l’expansion
Le boom des investissements informatiques témoigne de l’optimisme des entreprises et des marchés quant au potentiel transformateur des récentes innovations technologiques – en matière d’automatisation et d’IA – pour générer des gains de productivité substantiels et accroître les profits. Depuis fin 2022, coïncidant avec l’introduction des premiers outils d’IA générative largement utilisés, les cours boursiers ont fortement progressé.
Des conditions financières favorables et des bénéfices solides ont soutenu la hausse des cours boursiers et contribué au financement de nouveaux investissements. Cependant, à mesure que la croissance s’accélère, le financement par emprunt se généralise, augmentant ainsi l’effet de levier. Cette évolution engendre des risques importants : un effet de levier accru pourrait amplifier les chocs si les rendements ne se concrétisent pas ou si les conditions financières générales se durcissent, impactant négativement les entreprises et suscitant des inquiétudes quant aux répercussions sur l’ensemble du système financier.
De plus, la rentabilité pourrait être fortement influencée par les hypothèses relatives aux calendriers d’amortissement des processeurs de pointe. Des mises à niveau fréquentes des équipements réduiront les marges bénéficiaires, pèseront sur les résultats et nécessiteront un endettement supplémentaire important. Ces facteurs soulignent l’importance de surveiller l’accumulation de l’endettement et son potentiel d’amplification des vulnérabilités.
Leçons de l’ère des dot-com
La comparaison avec la bulle Internet de 1995-2000 est instructive. Bien que l’investissement dans les technologies de l’information (TI) en pourcentage du produit intérieur brut (PIB) soit globalement similaire aux niveaux de l’époque, la hausse récente a été plus progressive, ne s’accélérant sensiblement que l’année dernière. Par ailleurs, si les valorisations boursières par rapport à la production économique ont progressé à un rythme comparable dans les deux cas, la hausse des ratios cours/bénéfice a été plus modérée lors de la bulle actuelle, compte tenu de la plus grande robustesse des bénéfices.
Globalement, notre analyse suggère que la surévaluation potentielle de l’indice boursier américain est environ deux fois moins importante que lors de l’éclatement de la bulle Internet. Cela dit, la vulnérabilité globale de la croissance macroéconomique mondiale face à une réévaluation des valeurs technologiques pourrait être considérable pour trois raisons.
Premièrement, la hausse des cours boursiers ces dernières années a été principalement tirée par le secteur technologique, et plus particulièrement par les valeurs liées à l’IA. Ce groupe restreint est devenu un moteur essentiel de l’indice. Deuxièmement, de nombreuses entreprises cruciales pour l’IA ne sont actuellement pas cotées en bourse. Leur endettement pourrait avoir des conséquences inédites depuis la bulle Internet. Troisièmement, la capitalisation boursière est aujourd’hui beaucoup plus élevée par rapport à la production, passant de 132 % en 2001 à 226 % aux États-Unis ; par conséquent, même une correction modeste pourrait avoir un impact considérable sur la consommation globale.
Risques pesant sur les perspectives
À l’avenir, le boom technologique actuel engendre d’importants risques, tant à la hausse qu’à la baisse, pour l’économie mondiale. Du côté positif, l’IA pourrait commencer à tenir ses promesses en matière de productivité, stimulant l’activité économique américaine et mondiale de 0,3 % cette année, par rapport au scénario de référence.
En revanche, les entreprises d’IA pourraient ne pas dégager de bénéfices à la hauteur de leurs valorisations élevées, ce qui pourrait entraîner une dégradation de la confiance des investisseurs. À titre de comparaison, un scénario de nos Perspectives de l’économie mondiale d’octobre 2025 – qui intégrait une correction modérée des valorisations boursières des entreprises d’IA et un resserrement des conditions financières – réduit la croissance mondiale de 0,4 % par rapport au scénario de référence. Si les investissements réels dans les secteurs technologiques diminuent plus fortement, cela pourrait avoir des conséquences importantes, provoquant une réallocation coûteuse du capital et de la main-d’œuvre. Conjuguée à des gains de productivité totale des facteurs inférieurs aux prévisions et à une correction plus marquée des marchés boursiers, cette situation pourrait accentuer les pertes de production mondiale, principalement concentrées dans les régions à forte intensité technologique comme les États-Unis et l’Asie.
Compte tenu de la hausse, observée depuis dix ans, de la détention d’actions américaines par des investisseurs étrangers, cette correction brutale pourrait également entraîner d’importantes pertes de richesse hors des États-Unis et freiner la consommation, contribuant ainsi à une récession plus mondiale. Même les économies peu exposées aux technologies, notamment de nombreux pays à faible revenu et fortement endettés, subiraient les conséquences négatives de la baisse de la demande extérieure et de la hausse des coûts d’emprunt à l’étranger.
Ces risques de détérioration surviennent dans un contexte d’incertitude géopolitique accrue, de recours accru aux contrôles des exportations sur les intrants essentiels et aux restrictions commerciales, et d’érosion des marges de manœuvre budgétaires dans de nombreux pays. Ces facteurs pourraient interagir de manière auto-entretenue avec toute réévaluation de la croissance de la productivité liée à l’IA et la réévaluation des actifs risqués.
Politique de stabilité, de discipline et d’inclusion
Face à la hausse des valorisations d’actifs, à l’augmentation du financement par emprunt et à l’incertitude accrue, une surveillance prudentielle rigoureuse est essentielle pour préserver la stabilité financière. La supervision et la réglementation doivent garantir des normes de souscription solides pour les banques et les établissements non bancaires, notamment ceux exposés au secteur technologique. Les normes internationales en matière de fonds propres et de liquidités bancaires doivent être respectées. Les décideurs politiques doivent être prêts à mettre en œuvre des plans d’urgence pour faire face à divers risques.
La politique monétaire est confrontée à un exercice d’équilibriste délicat. Si la croissance technologique se poursuit, elle pourrait entraîner une hausse des taux d’intérêt réels neutres – comme ce fut le cas lors de l’éclatement de la bulle Internet – nécessitant un resserrement de la politique monétaire. Cela réduirait les marges de manœuvre budgétaires, notamment dans les pays qui ne bénéficient pas d’un effet stimulant de l’intelligence artificielle sur leur croissance.
Si ce scénario pessimiste se concrétisait, la baisse rapide de la demande globale nécessiterait une réduction rapide des taux directeurs.
Un diagnostic et un calibrage adéquats de la politique monétaire, nécessaires à la stabilité des prix, exigent que les banques centrales agissent dans le cadre de leur mandat. L’indépendance des banques centrales demeure primordiale pour la stabilité monétaire et financière et la croissance économique, car elle préserve la crédibilité de la politique monétaire et ancre les anticipations d’inflation.
Sur le plan budgétaire, les gouvernements devraient redoubler d’efforts pour réduire la dette publique et rétablir les marges de manœuvre budgétaires là où cela s’avère nécessaire.
L’impact inégal de l’IA sur les travailleurs est un autre élément important à prendre en compte. Si l’innovation stimule la croissance, elle risque aussi de supprimer des emplois et de faire baisser les salaires de certains segments de la population active. Les politiques publiques devraient viser à réduire les obstacles à l’adoption de l’IA, à aider les travailleurs à acquérir les compétences nécessaires, à favoriser la mobilité professionnelle grâce à des programmes ciblés et à maintenir des marchés concurrentiels afin de faciliter l’accès au marché du travail et de garantir une large diffusion des bénéfices de l’innovation.
Un exercice d’équilibriste
La croissance mondiale a fait preuve d’une résilience remarquable malgré les perturbations commerciales, mais cela masque des fragilités sous-jacentes liées à la concentration des investissements dans le secteur technologique. De plus, les effets négatifs de ces perturbations sur la croissance risquent de s’amplifier avec le temps.
L’investissement piloté par l’IA offre un potentiel de transformation considérable, mais introduit également des risques financiers et structurels qui exigent une vigilance accrue. Le défi, tant pour les décideurs politiques que pour les investisseurs, est de trouver un juste équilibre entre optimisme et prudence, afin que l’essor technologique actuel se traduise par une croissance durable et inclusive, et non par un nouveau cycle d’expansion et de récession. Cet enjeu est d’autant plus crucial dans un contexte marqué par l’intensification des tensions géopolitiques et la multiplication des menaces pesant sur les cadres institutionnels, ce qui complexifie la mise en œuvre de politiques efficaces.
Par Tobias Adrian, conseiller financier et directeur du département des marchés monétaires et de capitaux du FMI
& Pierre-Olivier Gourinchas, conseiller économique et directeur de la recherche au FMI
