Maroc Telecom : BKGR recommande de conserver le titre avec un cours cible 109,9 DH
A fin 2024, Maroc Telecom affiche des revenus consolidés en quasi-stagnation (-0,2%) en y-o-y à 36.699 MDH (soit 100% des prévisions annuelles) tenant compte de la contraction de -2% des activités au Maroc compensée partiellement par la bonne tenue des filiales MOOV AFRICA qui drainent près de 50% des réalisations commerciales globales avec un chiffre d’affaires en amélioration de +1,8%.
Au niveau domestique, le chiffre d’affaires du Groupe baisse de -2% en y-o-y à 19.143 MDH à fin 2024 consécutivement au recul de -5,5% de l’activité Mobile à 10.992 MDH contrebalancé par la progression de +2,3% de l’activité Fixe à 9.915. MDH
Dans le détail, le parc clients Mobile se contracte de -3,1% en y-o-y à fin 2024 à 19,1 millions de clients dans le sillage de la détérioration de -4,3% du parc prépayé, en partie, atténuée par l’amélioration de +5% du post-payé. Dans cette lignée, l’ARPU mixte s’établit à 43,3 DH/mois contre 45,4 DH/mois à fin 2023.
De leur côté, les revenus des activités Fixe et Internet ressortent en progression de +2,3% en 2024 à 9 .915 MDH dans un contexte marqué par la hausse remarquable de +9,2% de la Data Fixe. Le parc Fixe ressort, quant à lui, en contraction de -7,4% à 1,7 millions de lignes à fin 2024 en y-o-y au moment où le parc FTTH enregistre une forte croissance de +29%.
Poursuite de la bonne performance des filiales africaines
« La bonne orientation des activités des filiales MOOV AFRICA avec une amélioration de +1,8% de leurs revenus à 18.706 MDH est redevable à l’effet combinée de la dynamique de la Data mobile (+15,6% à change constant), de l’Internet Fixe (+21,1% à change constant) et du Mobile Money (+14,4% à change constant). Hors baisse des terminaisons d’appel, les revenus des filiales progressent de +5,2% à taux de change constant », expliquent les analystes de BKGR.
En termes d’unités, le parc client mobile ressort en bond de +7,9% à 56,4 millions compte tenu de la consolidation de la base client au Niger (+19,7%), en Côte d’Ivoire (+16,4%), au Tchad (+12,1%), en Mauritanie (+11,8%) et au Togo (+9,5%) compensant ainsi le retrait du parc client Mobile au Mali de -1,4%.
Pour leur part, le parc Fixe et le Haut Débit Fixe affichent des hausses de +4,1% et +49,3% respectivement à 407 000 et 303 000 clients.
Légère baisse de la marge EBE
Sur le plan opérationnel, le Groupe enregistre un EBITDA ajusté en léger recul de -0,9% à 19.197 MDH consécutivement à (i) la baisse de l’EBITDA ajusté de l’activité Maroc de -1,6% à 11.091 MDH couplée à (ii) une stagnation de celui des filiales africaines à 8.106 MDH. Partant, la marge EBITDA se fixe à 52,3% (vs. 52,7% à fin 2023).
En conséquence, l’EBITA ajusté ressort en baisse de -0,4% à 12.182 MDH pour une marge qui stagne à 33,2% au moment où l’EBITA publié se dégrade de -48,3% à 6.062 MDH compte tenu du règlement d’un montant de -6 039 MDH relatif au litige WANA CORPORATE.
Une capacité bénéficiaire en chute et non cash
Compte tenu de ce qui précède, le Groupe affiche un RNPG ajusté en baisse de -1% en glissement annuel à 6.132 MDH pour une marge nette de 16,7% contre 16,8% une année auparavant.
En revanche, le RNPG publié ressort en chute de -66% à 1.801 MDH compte tenu du règlement du montant net de – 4 146 MDH relatif au litige WANA CORPORATE suite à une économie d’impôt du montant de l’indemnité payé de 1.893 MDH.
Un endettement net en hausse
Au volet bilanciel, l’endettement net ressort en hausse de +37,1% à 22,4 Mds de DH comparativement à 2023 pour un ratio Dette nette/EBITDA de 1,1x et un Gearing de 106,8% vs. 77,9% en 2023 et ce, notamment en raison du règlement du montant résiduel non provisionné de 6,1 Mds de DH suite au jugement de la Cour dans l’affaire opposant l’Opérateur à WANA.
Des investissements en hausse
En termes de CAPEX, l’opérateur mobilise une enveloppe budgétaire en ligne avec les objectifs fixées avec une hausse de +42,2% à 11. 164 MDH représentant 20,8% du CA de 2024 excluant les fréquences et licences.
Perspectives du Groupe pour l’année 2025
En matière de perspectives et selon les Guidances Groupe, MAROC TELECOM anticipe pour 2025 (i) une légère croissance du chiffre d’affaires, (ii) un maintien d’un niveau élevé d’EBITDA et (iii) des CAPEX d’environ 20% du chiffre d’affaires, hors fréquences et licences. A cet effet, le Groupe s’engage à réaliser un programme d’investissement de 10 Mds de DH HT sur 3 ans, visant le développement et le renforcement de l’infrastructure de télécommunications, le déploiement du Très Haut Débit Mobile et Fixe et la création de nouveaux emplois et ce, dans le cadre de la signature de la septième convention d’investissement avec le Gouvernement pourtant sur le développement des télécommunications dans le Royaume.
Le Groupe table également sur la poursuite de ses efforts en 2025, avec l’adaptation proactive des offres et services pour mieux répondre aux besoins des clients, l’accélération de l’adoption des technologies de l’intelligence artificielle dans les process internes pour l’amélioration de la qualité de la relation clients notamment, et la poursuite de l’accompagnement de la transformation digitale au niveau des filiales.
En matière de prévisions et à la lueur des dernières informations disponibles, nous tablons pour 2025 sur :
- Un chiffre d’affaires consolidé en croissance de +0,7% à 36.955 MDH qui devrait être soutenu par la poursuite du dynamisme des filiales MOOV AFRICA compensant partiellement la poursuite du repli de l’activité au Maroc sous l’effet des pressions concurrentielles ;
- L’EBITDA Groupe devrait ressortir quasi-stable (-0,1%) à 19.180 MDH en ligne avec les Guidances Groupe pour une marge en légère baisse à 51,9% contre 52,3% l’année précédente ;
- Pour sa part, le RNPG devrait afficher un bond de 3,1x à 5.654 MDH compte tenu de la non-récurrence des 6,1 Mds de DH relatifs au litige WANA CORPORATE et de son impact de 4,1 Mds de DH sur le RNPG étant donné que le montant dû en dommages et intérêts est déductible d’impôts ;
- En termes de dividendes et sur la base d’un payout de 70%, l’opérateur devrait distribuer un DPA de 4,1 DH (soit un retour au niveau observé en 2023).
En 2026E, les analystes tablent sur des revenus consolidés en hausse de +1% à 37.325 MDH intégrant (i) les premiers effets du déploiement de la 5G au Maroc, devant à priori couvrir 25% de la population à l’horizon 2026 en perspective de la CAN 2025 avant de passer à 70% à l’horizon 2030 et (ii) la poursuite de la bonne tenue des filiales africaines devant continuer de compenser les pertes de PDM du segment Mobile Maroc.
Au vu de ce qui précède, les analystes recommandent de conserver le titre dans les portefeuilles avec un cours cible de 109,9 MDH soit un upside de +5,7% comparativement au cours du 18/02/2025. (Avec BKGR)
