Sociétés cotées : une croissance moins soutenue au T2 2025
La croissance affichée des revenus des sociétés cotées au S1-25 ressort à +7,5%, soit son niveau le plus élevé au cours des 3 dernières années.
En ce mois d’août, 68 sociétés cotées ont publié leurs réalisations commerciales au titre du second trimestre et du premier semestre 2025. L’analyse d’Attijari Global Research (AGR) relève une décélération continue de la croissance récurrente du CA de la cote, passant de +10,2% au T4-24 à +7,7% au T1-25 puis à 5,4% au T2-25.
Une tendance logique selon la même source, en raison d’une base comparable de plus en plus élevée des résultats et d’une normalisation du rythme de progression du secteur bancaire, considéré comme le « moteur de croissance » du marché boursier marocain.
Cette décélération de la croissance au T2-25 n’est pas entièrement reflétée sur les réalisations semestrielles. En effet, la croissance affichée des revenus des sociétés cotées au S1-25 ressort à +7,5%, soit son niveau le plus élevé au cours des 3 dernières années. Les secteurs ayant largement surperformé la croissance moyenne du marché sont : la Santé (+67,3%), le BTP (+26,0%) et l’Automobile (+20,6%).
AGR relève par ailleurs que le secteur immobilier accuse une baisse semestrielle de ses revenus à -6,3%. À l’origine, le repli du CA d’Addoha de -23,2% suite au changement des règles de comptabilisation des ventes entrées en vigueur début 2025. Hors cet effet, les revenus du secteur afficheraient une hausse de +11,2% au S1-25.
Face à ce rythme de croissance, la question de la soutenabilité des niveaux de valorisation du secteur immobilier devraient revenir au devant de la scène en 2025. D’autant plus que le secteur se traite à un P/E 25E de 43,9x.
Les réalisations semestrielles du secteur bancaire confirment le scénario de croissance pour 2025 dans le rapport d’AGR publié en juillet. Il s’agit d’une croissance annuelle du PNB et du RNPG de +7,2% et de +12,2% respectivement. Dans ces conditions, le secteur bancaire afficherait le profil de croissance le plus résilient de la cote conjugué à des multiples de valorisation attractifs, soit un P/E 25E de 15,2x.
Décélération des revenus des sociétés cotées au T2 2025
Après une reprise de +10,2% au T4-24 suivie d’une hausse de +7,7% au T1-25, les revenus du marché Actions affichent une décélération à +5,4% au T2-25 sur une base isopérimètre (hors effet acquisition de TGCC).
En affiché, le CA de la cote au T2-25 ressort à 84,2 Mds de DH contre 78,9 Mds de DH au T2-24, soit une progression de +6,7%.
Plus en détails AGR relève que le secteur BTP arrive en 1ère position avec une hausse de ses revenus affichés de +1.551 MDH. Ce secteur justifie à lui seul près du tiers de la croissance du CA de la cote. À l’origine, le Groupe TGCC dont le CA publié(1) s’est apprécié de +1.047 MDH (+50,4%) en marge de la finalisation de l’acquisition de 60% du capital de STAM.
Pour sa part, le secteur Bancaire affiche une décélération de la croissance de son PNB consolidé à +1.176 MDH (+5,0%) après une hausse de +2.352 MDH (+10,7%) et de +3.062 MDH (+15,3%) sur les deux trimestres précédents.
À l’opposé, le secteur Énergie accuse une baisse de -729 MDH (-8,0%) de son CA agrégé, suivi du secteur Minier dont les revenus ont reculé de -337 MDH (-11,5%). À l’origine, le repli des prix du pétrole à l’international et de la production d’Or de Managem en Guinée.
Au S1-25, le CA de la cote affiche une hausse de +7,5% à 168 Mds de DH et de +6,4% sur une base isopérimètre (hors effet périmètre de TGCC). Il s’agit de la croissance semestrielle la plus élevée durant les 3 dernières années.
Dans ce sens, 13 secteurs cotés, qui représentent 76% de la capitalisation du marché, ont connu une appréciation de leur niveau d’activité à savoir : Santé (+67%), BTP (+26%), Automobile (+21%), Industries & Services (+17%), Port (+15%), NTI (+13%), Grande Distribution (+12%), Financement (+12%), Ciment (+11%), Assurances (+9%), Banques (+8%), Agro-alimentaire (+4%) et Mines (+3%). Le secteur de l’Agriculture, qui pèse près de 1% dans la capitalisation, affiche des revenus quasi-stables (+0,3%).
Trois secteurs cotés, dont la capitalisation représente près de 23% dans celle du marché, accusent un recul de leur CA. Il s’agit des secteurs Immobilier (-6%), Énergie (-4%) et Télécoms (-1%).
