Marché des actions : baisse de la prime de risque PRA à 6,46% (BKGR)
Dans le cadre de la mise à jour de la prime de risque, BKGR a abouti à une PRA par sondage de 6,50%, en légère baisse comparativement à la dernière mise à jour effectuée en septembre 2024 (7,10%). D’ailleurs c’est la prime de risque retenue selon BKGR. Les détails.
Après une année 2024 exceptionnelle à la BVC avec un MASI affichant une performance à deux chiffres et un volume transactionnel record témoignant d’un retour en force des investisseurs sur le marché boursier, 2025 démarre sur les chapeaux de roues, drivée par l’anticipation d’une importante entrée de capitaux sur les marchés financiers notamment suite à l’amnistie fiscale accordée par le Gouvernement.
De plus, les projets annoncés durant les derniers mois (co-organisation de la Coupe du Monde, instauration des aides sociales, gigafactories, etc.) commencent à insuffler une dynamique palpable dans l’économie réelle et devraient se refléter sur les réalisations FY 2024 des sociétés cotées, dont la publication est attendue dans les semaines à venir.
De même, l’adoption d’une politique monétaire accommodante par la Banque Centrale avec deux baisses de taux directeur en 2024 devrait jouer en faveur du marché actions, notamment si les autorités monétaires concèdent à de nouvelles réductions dans les prochains mois.
La nouvelle mise à jour de notre PRA intervient ainsi dans un marché boursier porté par l’enthousiasme collectif vers des niveaux records.
Dans le cadre de la mise à jour de la prime de risque par la méthode historique, BKGR a abouti à une PRA de 6,46%, en légère baisse comparativement à la dernière mise à jour effectuée en septembre 2024.
PRA instantanée en hausse
La PRA instantanée, mesurée par l’écart entre la rentabilité exigée par les actionnaires (inverse du P/E + D/Y) et le taux sans risque, augmente à 6,50% (vs. 4,87% en septembre 2024).
Cette hausse notable de la PRA instantanée est attribuable à la combinaison de 3 éléments concomitants, à savoir :
- La forte progression attendue de la capacité bénéficiaire (+22,7%) et de la masse de dividendes (+19%) du Scope en 2025E, profitant principalement de la non récurrence du règlement de MAD 4,1 Md (en net) par IAM suite au litige WANA CORPORATE ainsi que de la dynamique favorable de l’activité des sociétés cotées attendue en 2025 ;
- La poursuite de l’orientation haussière de la Bourse de Casablanca depuis notre dernière mise à jour en septembre 2024, illustrée par une capitalisation boursière en croissance de +14,9% ;
- Et, la consolidation à la baisse du taux sans risque consécutivement à la 3ème réduction du taux directeur lors du dernier Conseil de la Banque Centrale en décembre 2024.
La PRA par sondage en baisse
Introduite en septembre 2017, la méthode par sondage permet d’estimer la PRA en se basant sur les attentes et les prévisions des différentes catégories d’investisseurs du Marché marocain en termes de rentabilité annuelle exigée à horizon 10 ans sur la base d’un échantillon de :
- OPCVM ;
- Assurances ;
- Et, Caisses de retraite.
En équipondérant les primes de risque collectées auprès de chaque répondant, la PRA par sondage ressort à 6,50% en baisse par rapport à celle de notre dernière mise à jour du mois de septembre 2024 (7,10%). Cette évolution favorable de la PRA dans un Marché fortement bullish confirme la confiance des investisseurs qui semble renforcée par un contexte globalement favorable à l’Action.
La PRA prospective en baisse
A l’issue de cette première mise à jour annuelle, la PRA prospective ressort en baisse à 8,52% contre 8,80% en septembre 2024. Cette évolution découle principalement d’une baisse notable de la PRA des industries à 7,60% (vs. 8,90% en mars 2024), suite à la forte hausse des cours en Bourse d’un certain nombre de valeurs industrielles qui s’approchent désormais de leur cours cible, ayant permis de compenser l’augmentation des PRA des financières (10,30% vs. 8,81% en mars 2024) et des assurances (9,30% vs. 8,30% en mars 2024).
Arbitrage Actions/Obligations
Comme anticipé par BKGR dans un contexte de politique monétaire accommodante et sous l’effet des deux baisses du taux directeur de Bank Al-Maghrib (-25 bps en juin et en décembre), le spread entre le D/Y vs. BDT 10 ans s’est fortement réduit passant de -106 pbs à fin 2023 à seulement -35 pbs actuellement.
A terme, l’arbitrage devrait basculer en faveur de l’action en particulier si les conditions économiques permettent à la Banque Centrale de procéder à de nouvelles réductions du taux directeur en 2025.
Pour la première fois depuis la mise en place par BKGR du calcul de la PRA, nous optons pour le choix de la prime de
risque par sondage car nous l’estimons plus adaptée à la dynamique du Marché boursier marocain actuellement drivé par des éléments plus techniques que fondamentaux.
En effet, cette dernière permet de (i) mieux capter les attentes actuelles des investisseurs en intégrant directement leurs perceptions des risques et opportunités (market sentiment) et (ii) refléter davantage les conditions économiques et financières immédiates de notre pays. Cette adaptation méthodologique devrait aussi renforcer la justesse et la pertinence de nos valorisation au vu d’un contexte de Marché très fluctuant.
Enfin, notre sondage fait également ressortir chez les investisseurs les anticipations suivantes pour 2025 :
- Une croissance économique en progression à +3,0%, inférieure aux anticipations de BANK AL-MAGHRIB et denotre scénario central de +3,9% ;
- Une performance du MASI de +16,5% d’ici fin 2025E. Notons qu’au 17/02/24, le MASI affiche d’ores et déjà uneperformance de +12,67%, ce qui pourrait laisser présager une correction passagère au cours du 1er semestre del’année ;
- Et, une augmentation de la capacité bénéficiaire 2025E des sociétés cotées de l’ordre de +13,5% (vs. +22,7%pour nos estimations non actualisées, intégrant la provision d’IAM de MAD 4,1 Md en net en 2024).
Pour la première fois depuis la mise en place par BKGR du calcul de la PRA, BKGR a opté pour le choix de la prime de risque par sondage car estimée plus adaptée à la dynamique du Marché boursier marocain actuellement drivé par des éléments plus techniques que fondamentaux.
En effet, cette dernière permet de mieux capter les attentes actuelles des investisseurs en intégrant directement leurs perceptions des risques et opportunités (market sentiment) et refléter davantage les conditions économiques et financières immédiates de notre pays.
Cette adaptation méthodologique devrait aussi renforcer la justesse et la pertinence des valorisations de BKGR au vu d’un contexte de Marché très fluctuant.
Enfin, le sondage de BKGR fait également ressortir chez les investisseurs des anticipations de croissance économique en 2025 en progression à +3,0%, inférieure aux anticipations de BANK AL-MAGHRIB et du scénario central de BKGR de +3,9% ; une performance du MASI de +16,5% d’ici fin 2025E. BKGR note qu’au 17 février 24, le MASI affiche d’ores et déjà une performance de +12,67%, ce qui pourrait laisser présager une correction passagère au cours du 1er semestre de l’année ; Et, une augmentation de la capacité bénéficiaire 2025E des sociétés cotées de l’ordre de +13,5% (vs. +22,7% pour les estimations non actualisées de BKGR, intégrant la provision d’IAM de 4,1 Mds de DH en net en 2024).
