Sociétés cotées : la capacité bénéficiaire poursuit sa progression en 2025 (BKGR)
La progression escomptée du CA global réalisées par les sociétés cotées est de +8,6% à 322,3 Mds de DH en 2025 drivée par l’ensemble des branches d’activités (+7,5% pour les financières, +9,4% pour les industries). La capacité bénéficiaire 2025E du Scope 40 de BKGR est de +29,4%, devant notamment profiter de la non-récurrence de l’indemnité relative à l’affaire IAM/WANA. Retraité de l’ensemble des impacts relatifs à l’affaire IAM/WANA, la progression du RNPG ressortirait tout de même à près de +11%.
L’analyse du breakdown de l’évolution de la capacité bénéficiaire en 2025E fait ressortir une contribution positive attendue provenant à hauteur de 53% du secteur des Télécoms, grâce à IAM qui devrait profiter de la non-récurrence des éléments exceptionnels ayant impacté ses résultats en 2024, notamment l’indemnisation relative au litige avec INWI et la restitution prévue en 2025 de 1,34 Md de DH (net) dans le cadre du partenariat signé avec l’opérateur. Les banques contribuent à 16,8% compte tenu du bon comportement projeté du PNB et de la gestion efficiente des charges. Et hauteur de 8% par le secteur des BTP qui devrait profiter de la reprise de la dynamique du secteur de la construction, boostant les ventes de ciment.
A contrario, la seule contribution négative à la capacité bénéficiaire est imputable au secteur gazier, notamment TOTALENERGIES, suite principalement au recul du cours du baril de pétrole et des projections de repli des marges dans le sillage d’une contraction attendue des prix des hydrocarbures.
Les Industrielles
Les revenus des industries devraient s’apprécier de +9,4% en y-o-y à 198,8 Mds de DH à fin 2025 tirés notamment par les réalisations bien orientées de MANAGEM, sous l’effet de l’évolution positive escomptée des cours des métaux de base et des métaux précieux, notamment ceux de l’Or et du démarrage de la production commerciale au S2 2025 des projets Tizert et BOTO. LABEL VIE contribue également à cette hausse, devant profiter de l’effet plein des 91 points de ventes mis en service en 2024 dont la plupart inaugurés au T4 2024 et la poursuite de l’élargissement des ventes en ligne via l’application « BRINGO ». Et, AKDITAL soutenue par la bonne performance des cliniques ouvertes avant 2024 et (ii) l’effet plein des ouvertures de 2024, analyse BKGR.
En 2026e, BKGR estime un Top line en bonification de +8,7% à 216 Mds de DH, porté encore une fois par la dynamique commerciale de MANAGEM, profitant notamment de la poursuite attendue de la croissance de l’activité de transition énergétique avec le lancement du projet sulfate de cobalt pour un démarrage commercial prévu début 2026, la contribution escomptée de MANA ENERGY au CA du Groupe pour l’exploitation du gaz naturel au Maroc et la poursuite prévue de l’appréciation des cours des métaux.
Mais aussi de LABEL VIE, tirée par l’effet favorable de sa stratégie de croissance organique avec l’inauguration escomptée de plus de 80 nouveaux magasins et la poursuite de la montée en puissance des franchises et des formats de discount de proximité. Et, TGCC avec une progression de +15% des revenus à 10 Mds de DH (Hors STAM) expliquée principalement par le carnet de commandes du Groupe (10 Mds de DH à fin 2024) et sa politique commerciale bien orientée permettant une prise de commande importante.
Le résultat d’exploitation des industries devrait se bonifier de +30,7% à 36,9 Mds de DH en 2025, drivé par les performances opérationnelles attendues d’IAM, sous l’effet de la non-récurrence des 6,1 Mds de DH relatifs au litige WANA CORPORATE en 2024 couplée à la bonne maîtrise des charges opérationnelles.
MANAGEM contribue à cette progression, avec une progression redevable à l’effet combiné de la hausse du top-line, des niveaux de production et de la bonne maîtrise des charges d’exploitation. Et, AKDITAL profitant du positionnement du Groupe sur des villes intermédiaires et des synergies entre ses établissements permettant notamment une meilleure absorption de la masse salariale.
En 2026, BKGR table sur un REX global prévisionnel en amélioration de +10,6% à 40,8 Mds de DH tiré notamment par MANAGEM, dans le sillage de la hausse de la production aurifère du Groupe (objectif de production de 370 Koz en 2026) et de la bonne maîtrise des charges d’exploitation.
LAFARGEHOLCIM MAROC y est de cette amélioration, sous l’hypothèse de la poursuite de la contraction de la facture énergétique du Groupe. Et, AKDITAL poursuivant ainsi la politique de maîtrise des coûts déployés par le Groupe.
En termes de capacité bénéficiaire, BKGR escompte en 2025E un RNPG en bond de +53,1% à 21,5 Mds de DH attribuable principalement à IAM, tiré par la non-récurrence des éléments exceptionnels de 2024 notamment l’amende relatif au litige WANA CORPORATE et la restitution de 1,34 Md de DH (net) dans le cadre du partenariat signé avec INWI incluant la réduction du montant de l’indemnisation à 4,3 Md (vs. le paiement de 6,4 Mds de DH en faveur d’INWI en 2024).
MANAGEM, qui devrait bénéficier du maintien du trend élevé des cours des métaux précieux et de l’entrée en production des projets BOTO et TIZERT à partir du S2 2025, contribue à ce rebond du RNPG. Et, ALLIANCES profitant principalement de la réduction des charges de structure du Groupe et la non-récurrence de la provision (134 MDH) constatée en 2024.
Retraité de l’ensemble des impacts relatifs à l’affaire IAM/WANA, la progression du RNPG des industries ressortirait tout de même à +26,3%.
En 2026, le Bottom line des industries ressortirait en amélioration de +6,2% à 22,8 Mds de DH, tiré par MANAGEM, bénéficiant de la hausse de la production de l’Or combiné à la hausse des cours des métaux précieux et des métaux de base ; par AKDITAL profitant également de l’impact escompté de la grille fiscale ; Et, LAFARGEHOLCIM MAROC qui devrait être portée par l’accélération de l’activité et l’amélioration des marges du Groupe.
Les Financières
Pour les financières, BKGR anticipe en 2025 un PNB cumulé en hausse de +7,5% à 77,9 Mds de DH, portée principalement d’un côté par la bonne tenue de la marge d’intérêt des Banques (+7%) suite à l’impact positif de l’assouplissement monétaire opéré par BANK AL-MAGHRIB sur le coût de refinancement, l’optimisation continue de la structure des dépôts ainsi que l’effet volume devant provenir du financement des projets d’envergure en cours de lancement au sein du Royaume ; Et de l’autre, par l’amélioration attendue du résultat sur opérations de marché profitant de la poursuite de la tendance baissière des taux BDT ainsi que le bon comportement escompté de l’activité de change.
En 2026, le PNB devrait s’apprécier de près de +6,1% à 82,6 Mds de DH, tiré par l’ensemble de ses composantes, essentiellement la marge d’intérêt en raison de la poursuite de la dynamique d’investissement impulsée par les différents projets stratégiques en cours, notamment sur les crédits à l’équipement.
Le RBE devrait afficher en 2025 une progression de +6,9% à 45,1 Mds de DH tirée par le bon comportement du PNB ainsi que par la bonne maîtrise attendue des charges générales d’exploitation dans un contexte marqué par l’adoption par le secteur d’une stratégie de rationalisation des charges. Dans ce sillage, le coefficient d’exploitation devrait s’établir à 46,8% (contre une moyenne de 52,7% sur les 5 dernières années).
BKGR anticipe pour 2026 une croissance de +5,9% du RBE à 47,8 Mds de DH suite principalement à la bonne tenue du PNB ainsi qu’à la maîtrise continue des charges générales d’exploitation.
La capacité bénéficiaire des financières devrait enregistrer une croissance à deux chiffres de +10,3% à 17,2 Mds de DH, bénéficiant principalement de la dynamique du PNB ainsi que de la gestion efficiente des charges. Pour sa part, le taux du coût du risque devrait afficher une légère baisse à 1,2% (contre 1,3% en 2024) grâce à l’adoption par les Banques d’une politique de provisionnement prudente et proactive sur les années passées, leur permettant de faire face à d’éventuels aléas conjoncturels.
En 2026E, le RNPG des financières devrait progresser de +7,8% à 18,5 Mds de DH, profitant d’une poursuite de la hausse du PNB ainsi que de l’allégement attendue du coût du risque dans l’hypothèse d’une amélioration continue de la situation économique.
Les Assurances
Les primes acquises nettes devraient enregistrer une hausse de +5,8% à 22,1 Mds de DH en 2024, intégrant à la fois une hausse du CA Non-Vie de +6,9% intégrant une bonne dynamique commerciale pour l’ensemble des opérateurs côtés, principalement WAFA ASSURANCE, dans la continuité des années précédentes et SANLAM MAROC, grâce au développement attendu de son activité sur certains segments stratégiques, notamment l’assurance Corporate ; et une progression de +4,2% du CA Vie portée par une amélioration attendue de la collecte d’épargne en lien avec la baisse du taux directeur, induisant un arbitrage favorable pour les produits d’assurance Vie comparativement à ceux bancaires.
BKGR table sur une amélioration de +6,9% des primes acquises nettes à 23,6 Mds de DH en 2026 s’expliquant par une poursuite de la bonne tenue de la Non-Vie ainsi que par une dynamique attendue sur les Produits en Unités de Compte.
Pour ce qui est de l’exercice 2025, BKGR prévoit une croissance à deux chiffres du résultat technique à 2,2 Mds de DH/ en raison principalement de la reprise attendue du RT Vie d’ATLANTASANAD suite à un déficit constaté en 2023 (-19,4 MDH) en lien avec une baisse de la collecte d’épargne. WAFA ASSURANCE et SANLAM MAROC devraient afficher des hausses respectives de +7,1% et de +9,4% profitant d’une politique d’assainissement de leur portefeuille permettant une meilleure maîtrise de la sinistralité.
La progression escomptée à +7,7% du résultat technique à 2,4 Mds de DH en 2026 serait principalement attribuable une amélioration continue de la sinistralité profitant d’une gestion efficiente des charges de sinistralité et d’exploitation dans un contexte marqué par une inflation maîtrisée.
Pour la capacité bénéficiaire, elle devrait en 2025 s’apprécier de +8,6% à 1,8 Md de DH tirée principalement par la bonne tenue du résultat technique.
Et en 2026, BKGR anticipe une croissance de +7,3% de la capacité bénéficiaire des assurances à 1,9 Md de DH, prenant en considération aussi bien l’amélioration attendue des indicateurs techniques que d’activité des 3 assureurs cotés.
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