Marché obligataire : le Trésor maintient sa discipline malgré des tensions persistantes sur les taux longs
Le Trésor continue de faire preuve de sélectivité sur le marché domestique de la dette. Lors de la dernière adjudication, il n’a retenu que 2,5 Mds de DH sur les 5,3 Mds de DH proposés, confirmant sa stratégie visant à contenir le coût de son financement dans un contexte de remontée des rendements sur les maturités longues.
Les levées se sont concentrées sur les maturités de 26 semaines et de 2 ans, avec des taux limites respectifs de 2,28 % et 2,6739 %. Plus notable encore, le taux primaire à deux ans a légèrement reculé de 0,3 point de base, signe que le Trésor conserve une certaine marge de négociation malgré un environnement moins favorable.
Sur le marché secondaire, le tableau est toutefois moins rassurant. Les investisseurs continuent d’exiger des rendements plus élevés sur les échéances longues. Le taux du 30 ans a enregistré la plus forte hausse hebdomadaire, à +13,52 points de base, suivi du 20 ans (+10,42 pb), du 15 ans (+8,20 pb) et du 10 ans (+5,21 pb). À l’inverse, la maturité 2 ans est la seule à afficher une détente, avec un repli de 2,08 points de base.
Cette configuration traduit une prudence persistante des investisseurs institutionnels sur le segment long de la courbe. Les opérateurs semblent davantage enclins à privilégier les maturités courtes et intermédiaires, dans l’attente d’une meilleure visibilité sur l’évolution des conditions monétaires et des besoins futurs de financement du Trésor.
Parallèlement, la situation de liquidité du système bancaire reste sous pression. Le déficit moyen de liquidité s’est aggravé de 4,74 % pour atteindre 158,2 Mds de DH, tandis que les avances à sept jours de Bank Al-Maghrib se sont établies à 50,6 Mds de DH. Le taux moyen pondéré interbancaire est resté stable à 2,25 %, alors que le MONIA a légèrement reculé à 2,171 %.
Pour les prochaines semaines, les analystes de BMCE Capital Global Research anticipent une augmentation des injections de liquidité de Bank Al-Maghrib, avec des avances à sept jours portées à 53 Mds de DH contre 50,6 Mds de DH actuellement.
Côté obligataire, le Trésor devrait poursuivre sa gestion prudente des adjudications, d’autant que les tombées prévues en novembre, estimées à environ 8 Mds de DH, seront deux fois moins importantes que celles enregistrées en octobre (près de 16 Mds de DH).
