Dette publique : 1 145 milliards de raisons de ne plus détourner le regard
Trois décrets adoptés jeudi confient à Fouzi Lekjaa les clés de l’emprunt de l’État. Il hérite d’une dette du Trésor qui a triplé en quinze ans, coûte 126 MDH d’intérêts par jour et pèse désormais plus de 31.000 dirhams sur chaque Marocain, nourrisson compris.
Un argentier, trois décrets et une montagne
Il y a des textes qui passent inaperçus parce qu’ils reviennent chaque année. Jeudi 5 novembre, le Conseil de gouvernement a adopté les projets de décrets n° 2.26.806, 2.26.807 et 2.26.808. Le premier délègue au ministre de l’Économie, des Finances et de la Performance publique le pouvoir de recourir aux emprunts intérieurs et à tout autre instrument financier. Le deuxième lui ouvre les financements extérieurs. Le troisième l’autorise à refinancer la dette extérieure jugée onéreuse et à conclure des opérations de couverture contre les risques de taux et de change. Pris en application des articles 38, 39 et 40 de la loi de finances 50.25, ces textes courent de leur publication au Bulletin officiel jusqu’au 31 décembre 2026.
La mécanique est rituelle : le même triptyque avait été accordé à Nadia Fettah l’an dernier. Mais le symbole, lui, est neuf. Nommé le 16 octobre dans le gouvernement de Fatima Ezzahra El Mansouri, Fouzi Lekjaa a passé quinze ans à écrire les budgets, d’abord comme directeur du Budget à partir de 2011, puis comme ministre délégué à partir de 2021. Désormais, c’est lui qui signe les chèques et qui contracte les emprunts pour les honorer. L’homme qui fixait les dépenses devient l’homme qui doit trouver l’argent.
Et la montagne qu’il reçoit en héritage mérite d’être regardée en face, chiffres à l’appui, sans l’anesthésiant habituel des pourcentages.
Le ratio qui rassure, le stock qui inquiète
Le Rapport sur la dette publique annexé au PLF 2027 établit l’encours de la dette du Trésor à 1 145 Mds de DH à fin 2025, soit 66,6 % du PIB, contre 67 % en 2024. Le discours officiel retient la baisse. Le comptable, lui, retient l’addition : en une seule année, l’encours a progressé de 63,4 Mds de DH soit +5,9 %.
Voilà le premier paradoxe de la dette marocaine : le ratio recule de 0,4 point quand le stock avance de 63 milliards. Ce n’est pas la dette qui baisse, c’est le PIB qui court plus vite qu’elle. Tant que la croissance nominale tient, l’illusion tient. Le jour où elle fléchit, le ratio se retourne sans que l’État ait emprunté un dirham de plus.
La profondeur historique achève de dissiper l’optimisme. En 2010, la dette du Trésor s’élevait à 384,6 milliards de dirhams, autour de 50 % du PIB. Elle atteignait 748 milliards en 2019. Elle frôle aujourd’hui les 1 145 milliards. En quinze ans, la dette du Trésor a pratiquement triplé ; depuis 2019, elle a gonflé de près de 400 milliards, soit plus de la moitié de son niveau d’avant-Covid. La pandémie a servi de détonateur, mais la pente était déjà là.
La structure, elle, reste celle d’un pays qui emprunte surtout chez lui : 845,2 milliards de dette intérieure (73,8 % de l’encours, 49,2 % du PIB) et 299,8 milliards de dette extérieure (26,2 %, 17,4 % du PIB). Le portefeuille respecte la fourchette repère que s’est fixée le Trésor, entre 70 % et 80 % de dette intérieure.
La dette à hauteur d’homme
Les milliards ne parlent à personne. Ramenons-les à l’échelle du citoyen. Sur la base de la population légale issue du recensement de 2024, soit 36,8 millions d’habitants, la dette du Trésor représente plus de 31 000 dirhams par Marocain. Un enfant né ce matin à Casablanca ou à Errachidia arrive au monde avec cette ardoise, avant même son premier cri.
Si l’on ne retient que la population en âge de travailler, les 22,08 millions de personnes âgées de 15 à 59 ans recensées par le HCP, la charge grimpe à près de 52 000 dirhams par actif potentiel. C’est à eux, et à leurs enfants, que reviendra la facture.
Une autre manière de le dire, plus parlante encore : la dette du Trésor équivaut à huit mois de toute la richesse produite par le pays. Si chaque Marocain consacrait l’intégralité de ce qu’il produit, sans manger, sans se loger, sans se soigner, au remboursement de l’État, il lui faudrait travailler jusqu’au mois d’août pour solder le compte.
Et l’on ne parle ici que du Trésor. Ajoutez la dette des établissements et entreprises publics, et le HCP chiffre la dette publique globale à 76,5 % du PIB en 2026. La seule dette extérieure publique, Trésor et hors Trésor confondus, atteint 517,4 milliards de dirhams, soit environ 14 000 dirhams par habitant libellés en euros, en dollars ou en autres devises.
La dette au chronomètre
Le temps est l’autre étalon que les rapports officiels évitent soigneusement. Il est pourtant implacable.
En 2025, la dette du Trésor a augmenté de 63,4 milliards de dirhams. Rapportée au calendrier, cette hausse représente 174 MDH par jour, plus de 7 millions par heure, environ 2 000 dirhams par seconde. Le temps de lire ce paragraphe, l’État s’est endetté d’environ 60.000 dirhams supplémentaires.
Côté remboursement, le PLF 2027 consacre 45,94 Mds de DH aux intérêts et commissions de la dette, en hausse de 4,3 % sur un an. C’est près de 126 MDH par jour, plus de 5 millions par heure, environ 1 450 dirhams chaque seconde, y compris les dimanches et les jours fériés. Ajoutez les 69,38 milliards d’amortissements du capital, et le service total de la dette atteint 115,32 Mds de DH : plus de 316 millions par jour.
Autre chronomètre, plus brutal : rapportée aux recettes ordinaires de l’État, la dette du Trésor représente près de deux ans et huit mois de recettes. Autrement dit, si l’État affectait chaque dirham d’impôt, de droit de douane et de redevance au seul remboursement de sa dette, sans payer un fonctionnaire ni construire une route, il lui faudrait près de trois ans pour solder son passif.
Benjamin Franklin avait prévenu, dans son Almanach du Pauvre Richard : « Qui va emprunter va s’attrister. » Les États ne s’attristent pas. Ils refinancent.
Ce que coûte l’argent
La vraie question n’est pas combien l’État doit, mais combien cela lui coûte, et ce qu’il renonce à faire pour payer.
En 2025, les charges d’intérêts de la dette du Trésor ont atteint 45,2 Mds de DH, soit 2,6 % du PIB et 10,7 % des recettes ordinaires. En 2010, le Trésor payait 15,2 milliards d’intérêts. La facture des intérêts a été multipliée par trois en quinze ans.
Pour chaque Marocain, cela représente environ 1 250 dirhams par an en 2027, un peu plus de 100 dirhams par mois versés aux créanciers sans que cela ne rembourse un seul dirham de capital. Les intérêts de la dette pèseront en 2027 près de deux fois et demie l’enveloppe de la compensation, fixée à 19,4 milliards de dirhams. Le Maroc dépense davantage pour rémunérer ses prêteurs que pour soutenir le prix du gaz butane, du sucre et de la farine.
Le coût moyen apparent de la dette du Trésor est monté à 4,18 % en 2025, contre 3,96 % en 2024 : 4,39 % pour la dette intérieure, 3,51 % pour l’extérieure. Signe encourageant toutefois, le taux moyen pondéré à l’émission est retombé à 2,62 %, contre 3,65 % un an plus tôt, ce qui devrait progressivement alléger la facture à mesure que les anciens titres arrivent à échéance.
Sur les marchés internationaux, le Royaume a levé 2 milliards d’euros en 2025, puis 2,25 milliards d’euros en mai 2026, en deux tranches de 8 et 12 ans, à des coupons de 4,75 % et 5,125 %, avec un livre d’ordres dépassant 5 milliards d’euros. La signature marocaine attire. Elle n’est pas pour autant gratuite.
Les voyants à surveiller
Un tableau de bord de la dette ne se lit pas avec un seul cadran. Sept voyants méritent une veille permanente.
Premier voyant : l’écart entre le coût de la dette et la croissance nominale. C’est l’indicateur roi de la soutenabilité. Tant que le PIB nominal progresse plus vite que le taux d’intérêt moyen, la dette se dilue d’elle-même. Avec un coût moyen de 4,18 % et une croissance nominale attendue à 6,1 % en 2026 puis 5,5 % en 2027, l’effet « boule de neige » joue aujourd’hui en faveur du Maroc. Mais la marge est mince : moins de deux points. Une année de sécheresse sévère conjuguée à une remontée des taux suffirait à inverser le signe.
Deuxième voyant : le poids des intérêts dans les recettes. À 10,7 % en 2025 et 9,5 % prévus en 2027, le Maroc navigue autour de la ligne des 10 %, souvent citée par les analystes souverains comme seuil de vigilance. On est loin de la zone rouge, mais on y voit déjà la frontière.
Troisième voyant : le risque de refinancement. La part de la dette arrivant à échéance à moins d’un an recule à 10,2 %, contre 11,7 % en 2024. La durée de vie moyenne se maintient à 8 ans et 1 mois. C’est l’un des points forts du portefeuille marocain : le Trésor n’a pas à rouler chaque mois une part massive de son encours.
Quatrième voyant : le risque de taux. 90,2 % de la dette du Trésor est à taux fixe, ce qui protège contre les hausses brutales. Mais 224,9 Mds de DH, soit 19,6 % de l’encours, verront leur taux refixé au cours de 2026. Un cinquième de la dette se reprice en douze mois.
Cinquième voyant : le risque de change. La dette en devises représente 26,8 % de la dette du Trésor, dont près des deux tiers en euros (64,4 % de la dette extérieure) et 27,2 % en dollars ou devises liées. Une dépréciation du dirham gonflerait mécaniquement cette part de l’encours. La Banque mondiale en fournit une illustration pour 2025 : la faiblesse du dollar a gonflé la contre-valeur en dollars des dettes libellées dans d’autres devises, dont fait partie l’essentiel de la dette extérieure marocaine.
Sixième voyant : la concentration des détenteurs. Les banques détiennent 40,1 % des bons du Trésor émis par adjudication, les OPCVM 32,6 %. Près des trois quarts de la dette intérieure de marché reposent sur deux familles d’investisseurs. Chaque dirham que l’État emprunte aux banques est un dirham qui ne finance pas une PME. L’effet d’éviction n’est pas une hypothèse d’école.
Septième voyant : la dette cachée. Les garanties de l’État sur la dette extérieure des entreprises publiques atteignent 117,4 milliards de dirhams, soit 6,8 % du PIB. Elles n’apparaissent pas dans la dette du Trésor, mais elles reviendraient à l’État au premier défaut. S’y ajoutent les engagements implicites des régimes de retraite, que le FMI désigne régulièrement comme l’un des défis de long terme du Royaume. La Banque mondiale recense en outre 12 milliards de dollars de dette extérieure privée non garantie et 10,1 milliards de dette à court terme : un passif en devises qui ne relève pas du Trésor, mais qui sollicite les mêmes réserves de change.
Le miroir de Washington
Le 5 novembre, la Banque mondiale a publié son Rapport sur la dette internationale 2026 (International Debt Report). Le constat d’ensemble est sans appel : la dette extérieure des pays à revenu faible et intermédiaire a bondi de 5,5 % en 2025, à un record de 9 400 milliards de dollars, sa plus forte progression depuis 2021 et environ quatre fois le rythme moyen des années 2022 à 2024. Ces pays ont versé 1 400 milliards de dollars de principal et d’intérêts, cinquième hausse annuelle consécutive, dont quelque 425 milliards au seul titre des intérêts. Leurs émissions obligataires publiques ont progressé de près de 35 %, à 251 milliards de dollars. L’accès aux marchés s’est rouvert ; le prix de l’argent, lui, n’a pas baissé.
Dans ce paysage, le Maroc ne se distingue pas par sa modération. Sa dette extérieure, tous emprunteurs résidents confondus, atteint 80,5 milliards de dollars à fin 2025, contre 68,4 milliards un an plus tôt : +17,8 %, plus de trois fois le rythme moyen des pays en développement. Elle s’élevait à 44,8 milliards en 2015 : en dix ans, elle a progressé de 80 %. Ramenée au calendrier, la hausse de 2025 représente plus de 33 millions de dollars par jour. Rapportée aux 38,4 millions d’habitants retenus par la Banque mondiale, l’encours avoisine 2 100 dollars par Marocain.
Ce chiffre se lit avec méthode, car le périmètre de Washington est plus large que celui du Trésor. Il agrège 58,4 milliards de dollars de dette publique et garantie (72 % du total), qui correspond, aux écarts de périmètre et de change près, aux 517,4 milliards de dirhams de dette extérieure publique évoqués plus haut, mais aussi 12 milliards de dette privée non garantie et 10,1 milliards de dette à court terme. Une partie de la hausse tient en outre à un effet de change : la Banque mondiale relève que l’affaiblissement du dollar a gonflé la contre-valeur en dollars des dettes libellées dans d’autres devises, ce qui pèse sur un portefeuille marocain majoritairement en euros. Mais un effet de change n’est pas une illusion comptable : c’est en devises que la dette se rembourse.
Les ratios dessinent un tableau contrasté. La dette extérieure équivaut à 45 % du revenu national brut et à 102 % des recettes d’exportation, deux ratios en hausse sur un an. Le service de la dette, de l’ordre de 9 milliards de dollars, recule en revanche à 12 % des exportations et à 5 % du RNB. Le stock monte, la charge annuelle baisse : c’est la signature d’un endettement long, dont l’essentiel du remboursement est repoussé à plus tard. Le confort d’aujourd’hui est une échéance de demain.
Côté créanciers, les institutions multilatérales détiennent 28,7 milliards de dollars, soit 49 % de la dette publique et garantie, dont 12,3 milliards pour la BIRD et 5,8 milliards pour la Banque africaine de développement. Les créanciers privés en détiennent 20,5 milliards (35 %) et les prêteurs bilatéraux 9,2 milliards (16 %), la France et l’Allemagne en tête avec environ 3 milliards chacune.
Le chiffre le plus instructif du rapport est pourtant ailleurs. Sur ses engagements publics signés en 2025, le Maroc a emprunté auprès des créanciers officiels à 1,9 % en moyenne, sur 26 ans, avec quatre ans de différé. Auprès des créanciers privés, il a payé 5,4 %, sur 9 ans. Le marché coûte près de trois fois plus cher et prête trois fois moins longtemps. Aussi flatteur que soit un livre d’ordres sursouscrit, chaque euro levé à l’international est un euro emprunté plus cher et remboursé plus tôt que l’argent des bailleurs de fonds. Or la tendance ne joue pas en faveur des seconds : selon les données de la Banque mondiale relayées par la presse le 5 novembre, les prêts approuvés par la BIRD au Maroc sont tombés à 1,15 milliard de dollars sur l’exercice 2026, en baisse de 35 %, leur plus bas niveau depuis 2020.
Le voisinage régional, mesuré sur les mêmes données, achève de nuancer le diagnostic. En Égypte, la dette extérieure atteint 164,3 milliards de dollars, en hausse de 5,3 %, soit 207 % des recettes d’exportation et 47 % du revenu national ; son service absorbe 30 % des exportations et 7 % du RNB. En Jordanie, elle s’établit à 50,5 milliards de dollars, en hausse de 7 %, soit 182 % des exportations et 83 % du revenu national, avec un service qui mobilise 23 % des exportations et 11 % du RNB. Pour l’ensemble de la région Moyen-Orient, Afrique du Nord, Afghanistan et Pakistan, l’encours atteint 598 milliards de dollars, en progression de 5,8 %, soit 107 % des exportations et 29 % du revenu national, pour un service de 11 % des exportations et 3 % du RNB.
Le Maroc fait nettement mieux que l’Égypte et la Jordanie, dont la dette extérieure dépasse 180 % des exportations et dont le service absorbe entre 23 % et 30 % des recettes d’exportation. Mais rapportée au revenu national, sa dette extérieure (45 %) dépasse largement la moyenne régionale (29 %), et sa progression en 2025 est près de trois fois supérieure à celle de ses voisins. Le Maroc n’est pas en zone de danger. Il est en zone d’accélération.
Le Maroc face aux standards internationaux
À l’aune des grilles internationales, le diagnostic est nuancé.
Le critère de Maastricht fixe à 60 % du PIB le plafond de dette publique des pays de la zone euro. Le Maroc le dépasse de près de 7 points pour le seul Trésor, et de plus de 16 points si l’on retient la dette publique globale estimée par le HCP. Mais Maastricht est une référence de pays riches, que la moyenne européenne elle-même dépasse largement.
Pour les pays émergents, le cadre d’analyse de soutenabilité du FMI retient historiquement un seuil d’alerte de 70 % du PIB. Avec 66,6 %, le Maroc est en dessous de la ligne, mais il la voit sans jumelles.
Le FMI, précisément, a conclu en mars dernier sa consultation de 2026 au titre de l’article IV. Il juge la dette marocaine soutenable, avec un risque souverain modéré, et projette une baisse du ratio à 60,5 % du PIB d’ici 2031. Le gouvernement vise, lui, 63 % dès 2029, avec un déficit maintenu à 3 % du PIB sur 2027, 2028 et 2029.
La comparaison régionale est plus flatteuse. En Égypte, selon Moody’s, les intérêts ont absorbé environ 59 % des recettes publiques en 2026. Au Maroc, la proportion est six fois plus faible. Le Maroc n’est pas l’Égypte. Mais l’Égypte non plus ne l’était pas, il y a vingt ans.
Enfin, le verdict des agences : S&P a relevé la note souveraine du Maroc à BBB- en septembre 2025, réintégrant le Royaume dans la catégorie investissement. Une note se gagne en une décennie et se perd en un trimestre.
Ce que les chiffres ne disent pas
Il serait malhonnête de peindre le tableau en noir. La dette marocaine est majoritairement domestique, à taux fixe, de maturité longue, détenue par des créanciers multilatéraux pour plus de la moitié de sa composante extérieure (55,6 % pour le Trésor, 49 % de la dette extérieure publique et garantie selon la Banque mondiale), qui prêtent au Royaume à 1,9 % sur 26 ans. Le Trésor a démontré sa capacité à lever des fonds à l’international dans de bonnes conditions. Les institutions de Bretton Woods saluent la trajectoire.
Mais le financier sait qu’un bilan ne se juge pas à son seul passif. La question décisive est celle de la contrepartie : la dette a-t-elle financé du capital ou de la consommation ? Une autoroute, un barrage, une station de dessalement, un stade du Mondial 2030 produisent des recettes futures ou des gains de productivité qui remboursent la dette. Un déficit de fonctionnement, lui, ne laisse derrière lui qu’une échéance.
C’est là que l’intitulé du nouveau ministère prend tout son sens. La « performance publique » n’est pas un slogan : c’est la seule réponse crédible à la dette. Emprunter n’est pas une faute. Emprunter sans mesurer le rendement de ce qu’on finance en est une.
Thomas Jefferson tenait la dette publique pour l’un des plus grands dangers qui guettent une nation, et l’économie pour l’une de ses premières vertus. Émile de Girardin résumait l’art d’État en trois mots : « Gouverner, c’est prévoir. » Keynes, plus caustique, rappelait qu’« à long terme, nous serons tous morts ». La dette publique est précisément le moyen par lequel les vivants envoient la facture à ceux qui ne sont pas encore nés.
Fouzi Lekjaa dispose désormais des pleins pouvoirs pour emprunter jusqu’au 31 décembre, et sans doute au-delà par les décrets qui accompagneront la loi de finances 2027. Il connaît mieux que quiconque la mécanique budgétaire du Royaume. Son défi n’est plus de boucler un budget, mais de faire mentir un vieux proverbe : celui qui emprunte devient le serviteur de celui qui prête.
À 2 000 dirhams de dette supplémentaire par seconde, le temps presse. Et ce temps-là, contrairement à la dette, ne se refinance pas
