En pré-money, BKGR a révisé à la hausse ses prévisions pour AKDITAL, tout en adoptant une approche prudente compte tenu du risque éventuel de glissement dans le lancement des nouvelles cliniques (3 à 6 mois).
Désirant de profiter d’un contexte favorable marqué principalement par le déploiement du chantier de généralisation de l’Assurance Maladie Obligatoire et la hausse de la demande pour des soins de qualité suite à l’amélioration générale du niveau de vie au Maroc, AKDITAL s’apprête à achever son plan d’investissement 2024 – 2025 qui devrait atteindre 2,4 Mds de DH, devant lui permettre de compter 39 établissements dans 24 villes à horizon T3 2025 tout en prévoyant une nouvelle levée de fonds auprès du public de 1 Md de DH devant notamment lui permettre d’en ouvrir 12 autres à horizon 2026.
Le leader du secteur privé de la santé au Royaume a obtenu le Visa de l’AMMC pour procéder à une augmentation de capital dont la période de souscription est prévue entre le 02 et le 9 juillet 2024 et devant porter sur un montant global approximatif de 1 Md de DH, par émission de 1.492.537 nouvelles actions (prix de souscription de 670 DH par action avec coupon attaché) avec suppression du droit préférentiel de souscription des actionnaires.
Dans ce sillage, la structure financière du Groupe devrait s’améliorer davantage avec le renforcement de ses fonds propres, selon BKGR.
Cette opération devrait induire une hausse de la part publique du capital d’AKDITAL, passant de 31,6% à 38,8%. Par conséquent, si les membres du GAS et MCIII AL RAZI ne souscrivent pas à l’opération (Rappelons qu’à l’exception de MC III AL RAZI, les membres du GAS ont l’intention d’y souscrire), l’actionnariat du Groupe devrait se présenter comme suit :
La levée d’un 1 Md de DH sur le Marché actions couplée à une dette bancaire, qui représente près de 60% du financement de l’investissement par projet, devrait permettre à AKDITAL d’étendre son expansion sur le territoire national. Cette enveloppe budgétaire devrait être dédiée à l’acquisition de matériel médical, l’équipement et l’aménagement.
AKDITAL compte, en effet, renforcer sa présence dans 5 grandes villes à savoir Casablanca, Marrakech, Fès, Tanger et Agadir et s’implanter dans de nouvelles villes intermédiaires, notamment Taza, Berkane, Khmissat, Kalaa Sraghna, Larache, Berrechid et Sefrou.
Outre les ouvertures programmées entre 2024 et T3 2025, le nouveau programme de développement vise 12 nouvelles ouvertures entre T3 2025 et 2026 avec une capacité litière supplémentaire de +1 250 lits, portant ainsi le nombre total des cliniques de marque « AKDITAL » à 51 établissements à fin 2026 (vs. 21 à fin 2023) et renforçant la capacité litière globale à 5 700 lits (vs. 2 300 à fin 2023).
Partant, AKDITAL aspire à continuer l’amélioration de ses performances opérationnelles et table sur un TCAM du chiffre d’affaires consolidé de +16% (en pré-money) sur la période allant de 2024 à 2029, profitant notamment de la bonne tenue des entités historiques et du fort potentiel des ouvertures au S2 2023 et de celles programmées à partir de 2024.
Selon le Management, le chiffre d’affaires consolidé devrait passer de 1,9 Md de DH en 2023 à 3 Mds de DH en 2024. La part générée par le périmètre des nouvelles cliniques (à partir de S2 2023) devrait représenter 15% du chiffre d’affaires de l’année 2024 avant de se hisser à 39% en 2025 pour s’établir à 50% en 2029.
Pour sa part, l’EBE devrait suivre la même tendance avec un TCAM de +16% entre 2024 et 2029. A la fin de cette année, il ressortirait en progression de +69,2% à 868 MDH par rapport à 2023 et devrait s’inscrire dans un trend haussier pour atteindre 1,9 Md de DH en 2029.
Dans le même sillage, le bottom line devrait évoluer entre 2024 et 2029 selon un TCAM de +24% passant de 198 MDH en 2023 à 342 MDHen 2024 avant de franchir le cap de 1 Md de DH en 2029.
En termes d’endettement, AKDITAL devrait voir sa dette nette s’alourdir davantage dans le sillage du financement de son plan d’investissement, passant ainsi de 1,2 Md de DH en 2023 à 2,4 Mds de DH en 2024.
Cela étant et tenant compte de la présente augmentation de capital, son Gearing devrait s’afficher en quasi-stagnation à 88% (vs. 87,6% un an auparavant). Pour sa part, le ratio EBE/DN devrait s’établir à 37% en 2024 contre 41% à fin 2023, poursuit BKGR.
DES PERSPECTIVES PROMETTEUSES
BKGR demeure confiante dans la capacité d’AKDITAL à maintenir sa trajectoire de croissance en alignant ses stratégies avec le projet de généralisation de l’AMO et en captant la demande croissante dans le secteur de la santé au Maroc. Dans le sillage de son nouveau programme ambitieux d’investissement, le Groupe devrait bénéficier pleinement de sa stratégie d’implantation dans des villes où les besoins en infrastructures hospitalières sont particulièrement prononcés.
De ce fait et en pré-money, BKGR a révisé à la hausse ses prévisions pour AKDITAL, tout en adoptant une approche prudente compte tenu du risque éventuel de glissement dans le lancement des nouvelles cliniques (3 à 6 mois).
Pour l’année 2024, BKGR table ainsi sur un chiffre d’affaires consolidé en progression de +50% à 2.861 MDH, confirmé par un taux de réalisation de 21,4% au T1 2024 profitant de la bonne tenue des entités historiques et de l’effet périmètre des ouvertures opérées en 2023 ;
Le résultat d’exploitation serait en amélioration de +68% à 550 MDH, soit une marge opérationnelle de 19,2% contre 17,2% un an auparavant ;
Et, un RN consolidé en hausse de +69% à 334 MDH, fixant la marge nette à 11,7% contre 10,4% en 2023.
En 2025E, BKGR table sur la poursuite de croissance à deux chiffres des revenus consolidés du Groupe, devant se hisser de +45% à 4.148 MDH tirés principalement par l’effet d’année pleine des nouvelles cliniques prévues en 2024.
Dans le même sillage, le résultat opérationnel consolidé devrait poursuivre son ascension pour s’établir à 798 MDH (soit une marge opérationnelle en stabilisation à 19,2%). Le bottom line consolidé devrait, pour sa part, avancer à 490 MDH, avec une marge nette en léger amélioration à 11,8%.
En termes d’endettement, la dette nette d’AKDITAL devrait s’alourdir
Concernant la distribution de dividendes, BKGR escompte le maintien d’un niveau de payout stable à 81% en 2024 et 2025, ce qui correspondrait à des DPA prévisionnels respectifs de 8,6 DH et 12,8 DH (contre 6 DH en 2023), soit un D/Y cible de 1,1% en 2024 (vs. 1,3% sur la base du cours de souscription et 1,2% en 2023).
Pour les besoins de l’évaluation d’AKDITAL, BKGR s’est basée sur la méthode d’actualisation des cash-flows futurs DCF tenant compte des prévisions réalisées pour les 10 prochaines années.
En pré-money, le modèle DCF de BKGR a fait ressortir un cours cible de 780 DH, soit un Upside de +16,4% vs. un cours de souscription de 670 DH (Et un cours en Bourse de 691 DH en date du 28/06/2024).
Intégrant les éléments précédents et le cours cible pré-money de 780 DH, BKGR recommande de souscrire à cette opération d’augmentation de capital.