CFG Bank recommande le titre IAM à l’achat.
Il ressort des publications de IAM que les performances financières sont en ligne avec les prévisions pour le premier semestre 2018.
Sur le plan international, les performances sont tirées principalement par les nouvelles filiales subsahariennes Moov avec une hausse de 8,7% des revenus (à taux de change constant).
A fin juin 2018, le groupe Maroc Telecom affiche un chiffre d’affaires en ligne avec les prévisions de 17.939 MDH en hausse de 5,0%. Cette hausse est tirée essentiellement par une croissance de 4,8% des revenus au Maroc et par une bonne performance des revenus des filiales à l’international de +7,4% (+3,7% à taux de change constant).
Comme anticipé, et après plusieurs années de baisse, les revenus sortants de Maroc Telecom au Maroc ont affiché sur le premier semestre de l’année en cours une hausse de 4,8%, bénéficiant d’une baisse de l’intensité concurrentielle sur les prix du mobile et de la forte progression des revenus de la data mobile (+46%). Le chiffre d’affaires mobile Maroc s’est amélioré de ce fait de 3,5% s’établissant à 6 784 MDH (contre +2,7% au T1-2018). Le chiffre d’affaires Fixe a connu pour sa part une progression plus soutenue que prévu de 4,8% à 4 665 MDH (CFG 2018E de 8 626 MDH) grâce à la bonne performance des revenus de la data fixe (+11,4%) permettant au groupe de compenser largement la baisse de la voix sur ce segment.
Au niveau des filiales internationales, les revenus ont affiché une croissance de 7,4% (+3,7% à taux de change constant). Cette performance est principalement tirée par les nouvelles filiales subsahariennes Moov avec une hausse de 8,7% des revenus (à taux de change constant).
Après une période difficile, Maroc Telecom renoue avec la croissance
Malgré une hausse de l’activité Transit (activité à faible marge) et l’instauration de nouvelles taxes au Gabon et au Mali, le groupe affiche de meilleures marges opérationnelles. L’EBITA consolidé s’établit à fin juin 2018 à 5 549 MDH en hausse de 9,8% par rapport au S1-17, soit une marge d’EBITA de 30,9% contre 29,6% à fin juin 2017. Au Maroc, l’opérateur affiche un EBITA de 3 679 MDH, soit une marge d’EBITA de 34,8% (contre 34,7% au S1-17). A l’international, l’EBITA est ressorti en hausse de 3,7% à 1 861 MDH, soit une marge EBITA de 22,8% contre 23,7% l’an dernier. Hors éléments exceptionnels ayant impacté négativement les comptes du S1-2017, le groupe aurait affiché un EBITA consolidé en hausse de 4,8% et une marge d’EBITA stable à 30,9%.
Au final, Maroc Telecom affiche un RNPG en hausse de 8,7% à 3 001 MDH (contre CFG 2018E de +5,9% à 6 045 MDH), soit une marge nette de 16,7% contre 16,2% au S1-2017. Cette performance confirme le scénario de l’entrée de Maroc Telecom dans un cycle de croissance de ses bénéfices plus vertueux, après une période 2011-2015 difficile marquée par une baisse de 41% du résultat net consolidé du groupe.
« Tenant compte de ces performances en ligne avec nos estimations, nous maintenons notre recommandation d’Acheter le titre avec un cours cible de 168 DH », anoncent les analystes de CFG Bank dans une note publiée aujourd’hui le 23 juillet Leur opinion est confortée par les éléments suivants :
- Après avoir pris un certain retard par rapport au marché en 2017 (-5,6% pour IAM vs. +5,5% pour le CFG 25), ils voient l’opérateur historique national surperformer le marché et rattraper son retard en 2018E.
- Les réalisations du S1-18 confirment leur scénario de l’entrée de Maroc Telecom dans un cycle de rentabilité plus vertueux après une période 2011-2015 difficile marquée par une baisse de 41% du RNPG.
- En effet, IAM devrait bénéficier sur les prochaines années de l’atténuation de l’intensité concurrentielle sur les prix du mobile au Maroc ; de la forte croissance de la data mobile ; de la poursuite de la croissance de son CA à l’international, et des effets de son programme de réduction des coûts et de restructuration des filiales Moov.
- Enfin et au-delà de l’amélioration des perspectives de croissance de l’opérateur historique national, IAM continue de présenter un profil défensif avec un DY 2018Ede 5,0%.
