Les marchés financiers poursuivent leur préparation à un moment historique : à partir de la fin de 2021, les taux sans risque (RFR) remplaceront le London Interbank Offered Rate (LIBOR) pour le calcul des taux d’intérêt.
Le LIBOR autrefois extrêmement populaire, qui sous-tend environ 350 billions de dollars américains de contrats financiers, a été mis sous les projecteurs en 2012 après que des preuves ont émergé que certaines des plus grandes banques mondiales gonflaient ou dégonflaient faussement leurs taux pour profiter des transactions ou pour donner une image plus leur qualité de crédit.
Ces manipulations ont conduit les régulateurs financiers du monde entier à imposer des amendes de plus de 9 milliards de dollars américains et à réviser la base de calcul du LIBOR, conçue pour rendre le processus plus objectif et minimiser le risque d’interférence.
Les régulateurs et les groupes industriels de toutes les juridictions ont depuis recommandé l’adoption de RFR au jour le jour, offrant un taux alternatif robuste ancré dans un marché négocié suffisamment liquide. Les RFR sont des taux au jour le jour rétrospectifs, basés sur des données de transaction réelles.
La transition vers des RFR composés quotidiennement est un changement de paradigme, où la collecte et la composition d’une multiplicité de taux pris tous les jours de la période pertinente sur laquelle un tel taux est publié remplacera une seule observation d’un taux d’intérêt sur un écran au début. d’une période d’intérêt.
Étant donné que le RFR quotidien est généralement publié à la fin de la journée ou le jour suivant auquel il se réfère, cela nécessite un «retour en arrière» ou un retard de paiement à la fin de la période d’intérêt pour garantir que les intérêts dus peuvent être calculés et payé à temps.
Jusqu’à présent, l’analyse rétrospective a été utilisée comme analyse de jour ouvrable, afin de garantir que le premier et le dernier jour de la période d’observation tombent les jours ouvrables.
Les acteurs du marché ont jusqu’à présent utilisé plusieurs conventions en conjonction avec l’approche rétrospective des jours ouvrables, et en particulier pour déterminer comment pondérer les taux associés à tout jour ouvrable qui précède un jour non ouvrable (que ce soit un week-end ou un jour férié) et pour lequel un RFR publié n’est pas disponible.
L’une de ces conventions est ce que l’on appelle le «décalage de la période d’observation», où la période d’intérêt est effectivement décalée vers le passé d’un nombre spécifié de jours ouvrables afin de dériver la période d’observation pertinente, selon laquelle les taux quotidiens sont saisis, pondérés et composé.
L’utilisation d’un indice RFR composé quotidien publié simplifie considérablement le processus de documentation, de calcul et de rapprochement des paiements en n’utilisant que deux points de référence publiés dans le calcul du taux composé applicable pour toute période d’intérêt: l’un relatif au début de la période d’observation et l’autre à la fin de la période d’observation.
Ces avantages de l’utilisation d’un indice pour les produits cash RFR ont été reconnus à la fois par le Alternative Reference Rate Committee convoqué par la Federal Reserve Board ( New York Fed ) aux États-Unis et par la Banque d’Angleterre pour faciliter l’utilisation des le taux de financement (SOFR) et la moyenne de l’indice sterling au jour le jour (SONIA), respectivement.
La Fed de New York a commencé à publier un indice composé quotidien pour le SOFR en mars, et la Banque d’Angleterre a commencé à publier un indice SONIA composé quotidiennement en août de cette année.
Il est essentiel de noter que le décalage de période d’observation mentionné ci-dessus est la seule méthodologie compatible avec l’utilisation d’un indice RFR, mais il présente un défaut lorsqu’il est associé à l’approche rétrospective des jours ouvrables. Le nombre de jours de la période d’observation décalée peut différer du nombre de jours de la période d’intérêt.
Cela peut entraîner des anomalies et, dans de rares cas, entraîner des régularisations quotidiennes négatives, même dans un environnement de taux positif. Il s’agit d’un problème relativement mineur lors de l’utilisation d’une analyse rétrospective de 5 jours ouvrables, car le problème ne peut survenir autour des jours fériés que si les taux sont très proches de zéro, et ils disparaîtront avec le temps, de sorte qu’il ne sera pas visible pendant un certain temps. toute la période d’intérêt d’un mois ou plus.
Cependant, il est important de garder à l’esprit que, lorsque vous utilisez un nombre rétrospectif de jours ouvrables qui n’est pas un multiple de cinq, l’inadéquation en jours est plus fréquente, et par conséquent, les calculs d’accumulation quotidiens négatifs dans un environnement de taux positif ne sont plus uniquement liés. aux jours fériés.
Une solution à l’inadéquation du nombre de jours dans les périodes d’intérêt et d’observation consisterait à passer d’une analyse de jour ouvrable à une structure d’analyse de jour calendaire.
Cette approche garantirait évidemment que le nombre de jours dans les périodes d’intérêt et d’observation correspond toujours, ce qui est souhaitable en soi, tout en garantissant que l’intérêt quotidien ne peut pas être négatif lorsque les RFR ne sont pas négatifs.
Surtout, l’utilisation des indices RFR existants serait toujours possible tant qu’ils sont également publiés pour les jours non ouvrables et construits de la manière simple expliquée ici.