Maroc Telecom, un groupe aux fondamentaux solides dans un secteur ancré dans une dynamique globalement positive, selon CFG Bank, avec une contribution grandissante des filiales africaines grâce à un environnement favorable et la poursuite de la stratégie d’optimisation des coûts.
Les deux segments d’activité de IAM au Maroc, à savoir le Mobile et le Fixe, suivent quasiment la même dynamique avec un basculement des habitudes de consommation au profit de la Data.
D’une part, la Voix Mobile souffre depuis de nombreuses années d’un contexte réglementaire défavorable (asymétrie tarifaire, restrictions sur les offres commercialisées, baisse des terminaisons d’appels, etc.) ainsi que du changement des usages dans ce secteur. D’autre part, ces changements impactent également la Voix Fixe qui est aussi cannibalisée par la Voix Mobile grâce à la chute drastique des prix de cette dernière au cours de la dernière décennie, soutient CFG Bank dans son Company Update de Maroc Telecom.
Ce recul de l’activité est néanmoins contrebalancé par la demande grandissante pour les services Data du fait de la démocratisation des smartphones, l’émergence des réseaux sociaux et des plateformes de communication gratuites qui remplacent le segment Voix, l’avènement de services numériques fortement consommateurs en données (jeux vidéo, streaming vidéo, etc.) et l’engouement pour les services FTTH (fibre optique) qui représentent le relais de croissance majeur des activités nationales du Groupe.
Une contribution grandissante des filiales africaines grâce à un environnement favorable
L’activité des filiales profite de la démographie du continent caractérisée par sa population jeune avide de nouvelles technologies, la démocratisation de ces dernières ainsi que l’émergence du Mobile Money qui pourrait représenter un important relais de croissance à l’avenir.
Poursuite de la stratégie d’optimisation des coûts
Maroc Telecom entend poursuivre ses efforts d’efficacité opérationnelle, qui lui ont permis d’afficher au Maroc des niveaux de marges records, pour améliorer particulièrement la rentabilité de ses filiales. Ainsi, nous estimons que IAM devrait enregistrer un TCAM de 2,1% entre 2023 et 2027E au niveau du RNPG ajusté qui devrait profiter de la non-reconduction de la Contribution Sociale de Solidarité à partir de 2026E.
Opinion et valorisation
In fine, dans le cadre d’une approche conservatrice, nous avons fait le choix de calculer un cours cible post-indemnité. En effet, dans le cadre du conflit opposant Maroc Telecom et Wana Corporate, CFG Bank a décidé de ponctionner l’intégralité du montant de l’amende, soit 6,4 Mds de DH (nette de la provision de 500 MDH enregistrée en 2023), sur la valeur des fonds propres du Groupe.
Ainsi, tenant compte des prévisions et d’un éventuel paiement de l’intégralité du montant de la sanction à fin 2024E, le cours cible de Maroc Telecom serait de 105 DH par action. Ce cours cible induit un potentiel de hausse pouvant atteindre 16,4%, CFG Bank recommande ainsi d’acheter le titre. Si toutefois le recours de Maroc Telecom s’avère concluant ou si le Groupe parvient à négocier un montant inférieur, le cours cible serait d’autant plus élevé.