Marsa Maroc : BKGR recommande l’achat du titre
Marsa Maroc pourrait être bien placée pour y représenter les valeurs marocaines, renforçant ainsi son attractivité auprès des investisseurs étrangers en cas de confirmation de l’intégration de la Bourse de Casablanca à l’indice MSCI Emerging Markets en 2026 ou 2027.
Le CA consolidé de Marsa Maroc est en appréciation de +16% à 5.008 MDH en 2024 tiré par une progression de +11% à 63,3 MT du trafic manutentionné intégrant des hausses respectives de +13%, +9% et +11% pour le trafic conteneurisé, les vracs solides et les vracs liquides;
On note également un Top line en appréciation de +12,3% à 1.280 MDH au T1 2025 tiré notamment par la croissance du trafic domestique des conteneurs ainsi que les vracs liquides et les marchandises diverses ;
Une hausse des revenus est attendue de +10,2% en 2025 et de +6,6% en 2026 à 5.882 MDH portée notamment par l’amélioration prévue (i) du trafic conteneurisé domestique, (ii) des vracs liquides suite à une hausse prévue des importations d’hydrocarbures et (iii) des vracs solides portés par le trafic de maïs, des aliments de bétail, du clinker et du Feldspath ;
A titre fortement hypothétique et en cas de retour aux pratiques protectionnistes au niveau mondial dans le sillage de l’éventualité de la confirmation des mesures douanières de l’administration américaine, les opérateurs du trafic portuaire pourraient, toutefois, pâtir à long terme d’une baisse des volumes de fret.
FY 24 : Un EBE en appréciation de +26% à 2 624 MDH en 2024 soutenu par une bonne maîtrise des charges d’exploitation pour une marge en amélioration de +4,2 pts à 52,4% ;
Outlook 25-26 : Poursuite attendue du renforcement de l’EBE de +10,7% à 2.904 MDH en 2025 et de +6,9% à 3.105 MDH en 2026 sous l’effet combiné (i) de la bonne dynamique commerciale couplée à (ii) la maîtrise de l’activité opérationnelle dans une industrie principalement à charges fixes ;
Des marges attendues en amélioration de +0,2 pt à 52,6% en 2025 et de +0,2 pt à 52,8% en 2026.
- En termes de profitabilité, la marge nette ressort en hausse de +5,9 pts à 29,1% en 2024 ;
- En termes de prévisions, l’opérateur devrait mobiliser une enveloppe budgétaire de près de 17 Mds de DH pour les 5 prochaines années qui devrait être financée par la dette en plus de la capacité de génération de free cash-flow et des quotes parts de ses partenaires, le cas échéant.
- Bonification du cours de +92,8% en 2024 comparativement à une année auparavant avec un plus haut de 558,9 DH et un volume moyen quotidien ayant presque doublé à 2916 MDH;
- Outlook 25-26 : Poursuite de la tendance haussière du cours en 2025 avec une performance y-t-d (23/05/2025) de +44,6% à 775 DH (5ème capitalisation boursière). En cas de confirmation de l’intégration de la Bourse de Casablanca à l’indice MSCI Emerging Markets en 2026 ou 2027, MARSA MAROC pourrait être bien placée pour y représenter les valeurs marocaines, renforçant ainsi son attractivité auprès des investisseurs étrangers.
Un pari gagnant sur NWD
En termes de perspectives, le leader national de l’exploitation des terminaux portuaires devrait capitaliser sur le potentiel de NADOR WEST MED en tant que locomotive et levier stratégique pour la dynamique du secteur et la compétitivité globale du pays. En effet, Marsa Maroc devrait s’appuyer sur des partenariats stratégiques avec les géants du transport maritime MSC GROUP et CMA CGM (1er et 3ème armateurs mondiaux) pour accélérer le développement du port et le positionner en tant que hub majeur du transbordement en méditerranée.
Pour rappel, Marsa Maroc s’est associé avec TERMINAL INVESTMENT LIMITED, filiale de MSC GROUP, pour se positionner sur le Terminal à Conteneur Est avec des CAPEX totaux de M EUR 480 et une mise en exploitation prévue à compter de 2027. Ce terminal doté de 1 520 mètres linéaires de quai, d’une profondeur de 18 mètres et 70 hectares de terre-pleins devrait offrir une capacité annuelle cible de 1,5 MEVP (et M EUR 240 d’investissements) pour la première phase du projet avant d’atteindre une capacité pleine de 3,4 MEVP à terme.
Parallèlement, Marsa Maroc poursuit la mise en œuvre de son plan de développement à travers son positionnement sur le Terminal à conteneur Ouest de NADOR WEST MED dans le cadre d’une JV avec le Groupe CMA CGM pour une concession de 25 ans, un investissement global de 250 M EUR et une capacité de 2 MEVP à terme avec un démarrage de l’activité de la première phase du projet prévue elle aussi à partir de 2027.
Ces partenariats, devrait permettre à Marsa Maroc de renforcer sa présence sur le segment du transbordement en portant sa capacité à 9 M EVP dont 7 MEVP pour le transbordement des conteneurs profitant de l’expertise développé à TANGER MED à travers sa filiale TANGER ALLIANCE qui avait atteint la rentabilité et la pleine capacité de traitement plus tôt que prévu.
En termes de projections financières, NADOR WEST MED devrait générer des revenus dès 2027. Nous tablons, ainsi, sur des flux additionnels de 1,5 Md de DH pour la première phase de chaque terminal, ce qui devrait permettre à Marsa Maroc de quasiment doubler son CA global à horizon 2030.
Compte tenu de ces éléments, BKGR recommande d’acheter le titre qui présente un upside de +21% par rapport au cours du 23/05/2025 de 775 DH avec un cours cible de 937 DH.
