Managem : BKGR recommande la souscription à l’augmentation de capital au prix de 1.600 DH
En vue d’accompagner le plan stratégique du Groupe Managem, une augmentation de capital de 3 Mds de DH serait en cours pour une période de souscription s’étalant du 14/03/2024 au 02/04/2024 inclus à travers l’émission d’un nombre maximum de 1.873 368 actions nouvelles pour un prix de souscription de 1.600 DH.
Le Groupe Managem prévoit une enveloppe d’investissement global, entre 2023 et 2026, de 17,4 Mds de DH dont 11 Mds de DH dédiés aux projets stratégiques notamment le projet cuprifère de Tizert pour 4,7 Mds de DH et le projet aurifère Boto pour 6,7 Mds de DH, dont 3 Mds de DH déjà décaissée pour l’acquisition.
En vue d’accompagner le plan stratégique du Groupe Managem et la structuration financière des différents projets, une augmentation de capital de 3 Mds de DH serait en cours pour une période de souscription s’étalant du 14/03/2024 au 02/04/2024 inclus à travers l’émission d’un nombre maximum de 1 873 368 actions nouvelles pour un prix de souscription de 1 600 DH.
Le Groupe AL MADA devrait y souscrire à travers une injection du new cash à hauteur de 1 Md de DH et une incorporation des comptes courants d’associés à hauteur de 1,5 Md de DH.
Pour les principaux actionnaires hors AL MADA et DAN MAROC, l’effet dilution serait en moyenne de 1,5%.
L’année 2023 a été marquée par des avancées significatives de la stratégie de développement du Groupe Managem, axée sur le développement de grands projets à fort potentiel, notamment :
- La progression des travaux de construction du Projet Tizert selon le planning ;
- La clôture de la transaction avec IAM GOLD pour l’acquisition des actifs au Sénégal et le démarrage des travaux de
construction du Projet Boto ;
- La réussite du projet de carrière d’Imiter ainsi que la consolidation des productions de cuivre ;
- Et, la réalisation de projets liés à la transition énergétique intégrant la finalisation de la construction du projet de recyclage de la Black Mass ainsi que le lancement de la construction du projet Sulfate de Cobalt.
Une performance positive d’Imiter en 2023 portée par le développement du Projet de la carrière
La filiale argentifère du Groupe enregistre une évolution positive de +34% de son top-line à 1.066 MDH reflétant un double effet volume/prix avec une augmentation des volumes produits de l’Argent (+26%), intégrant (i) une hausse de la contribution de la carrière passant de 15T à 40T et (ii) une appréciation du cours moyen d’Argent de +7%.
Le projet carrière démarré en 2022 et ayant atteint son régime nominal en 2023 aurait également contribué à la baisse des « All In Sustaining Costs » -AISC-.
Des difficultés opérationnelles rencontrées sur certains actifs cuprifères
Le démarrage d’un nouveau chantier à Draa Sfar aurait permis de compenser les difficultés opérationnelles rencontrées sur certains actifs cuprifères et de maintenir le niveau de production nominal du Cuivre qui ressort en légère amélioration de +0,2% à 107K TC en 2023 (vs. 106 K TC en 2022) intégrant un allégement des coûts de production.
>> Une préservation des ressources du Cobalt de la Mine de Bou-Azzer
Dans un contexte international marqué par la chute des cours du Cobalt et dans le but de rationnaliser la production de la mine de Bou-Azzer, le Groupe aurait réduit la production du Cobalt en 2023 pour maintenir la rentabilité de l’actif. Sur cette base, la production ressort en recul de -11% à 1 506 TM (dont 1 065 TM de Cobalt provenant de la mine de Bou-Azzer) intégrant un alourdissement des coûts de production.
>> Une production de Zinc impactée par le séisme
La mise hors service de la digue de CMG consécutivement au séisme d’AlHaouz aurait impacté la production du Zinc du Groupe (-5%) à 45 234 TC avec un allégement des AISC.
>> Un contexte géopolitique affectant la production de l’Or
Dans un contexte géopolitique et social tendu, la production de l’Or du Groupe en Guinée recule de -21% en 2023 à 130 KOz pour des AISC en hausse consécutivement aux problèmes sociaux en Guinée liés au coup d’état. Selon le Management, la mine de TRI-K devrait retrouver sa production nominale à partir de l’année en cours.
Dans une plus grande ampleur, la production de l’Or provenant du Soudan aurait reculé à 10 KOz en 2023 (vs. 48 KOz en 2022) du fait des tensions politiques qu’a connu le pays.
>> Un Top line impacté par le contexte géopolitique peu stable et les perturbations exogènes
Dans ces conditions et sur le plan opérationnel, MANAGEM affiche, au terme de l’exercice 2023, des revenus consolidés en
repli de -22% à 7 508 MDH. Cette contreperformance s’explique par :
- La baisse des cours des métaux de base notamment (i) le Cobalt (-45%) en raison de l’abondance de l’offre provenant de l’Indonésie, (ii) le Zinc (-23%) consécutivement à la faible demande chinoise et à l’importance des stocks et (iii) le Cuivre (-8%) dans un contexte marqué par un manque de signaux de reprise de l’économie chinoise couplé à la crise du secteur immobilier du pays ;
- Le recul du chiffre d’affaires de l’Or au Soudan, suite à la suspension des activités opérationnelles depuis le 20 avril 2023 à cause des tensions politiques que connaît le pays, en dépit d’une reprise de la production à partir du T4 2023 ;
- Le repli des volumes vendus de l’Or de la mine Tri-K en Guinée, en raison de perturbations opérationnelles conjoncturelles. Selon le Management, la mine devrait retrouver sa production nominale au cours du S1 2024 ;
- Et, le recul de la production de Cobalt provenant de la mine de Bou-Azzer en vue de sauvegarder la ressource dans un contexte marqué par l’effondrement des cours de cobalt.
- Dans ce sillage, l’EBE du Groupe s’est déprécié de -28% à 2 395 MDH (dont 1.180 MDH au Maroc) consécutivement à la baisse des cours des métaux de base et du retrait des volumes de ventes de l’Or (principalement en raison du recul de la contribution de l’EBE de SMM). Toutefois, ce retrait a été atténué partiellement par l’amélioration des performances opérationnelles de la Mine d’Imiter. Dans ce contexte, le REX enregistre une chute de -49% à 1 002 MDH.
>> Un Bottom line en chute de -68%
En conséquence, le RNPG se dégrade de -68% à 514 MDH intégrant (i) un résultat financier qui creuse son déficit en passant de -146 MDH à -379 MDH, (ii) l’impact du recul des cours des métaux de -555 MDH, (iii) la baisse de la part dans les résultats des sociétés mises en équivalence (LAMIKAL détenue à hauteur de 20% par le Groupe) de -252MDH et dont le résultat a été fortement impacté par la chute du cours du Cobalt ainsi que (iv) l’impact du retrait du RNPG de SMM de -410 MDH.
>> Maintien de la dynamique d’investissement du Groupe
Au volet des investissements, MANAGEM a engagé au cours de l’année 2023 un CAPEX en hausse de +27%.
L’année 2024 devrait marquer une phase de transition pour le Groupe Managem à travers la consolidation des performances opérationnelles sur les activités existantes et la finalisation du développement des grands projets du plan stratégique 2025, selon le Management. Cet effort d’investissement en bas de cycle devrait lui permettre de capter le potentiel de croissance en haut de cycle notamment pour les métaux de base.
Pour ce faire, le Groupe devrait amorcer un nouveau virage stratégique lui permettant d’affirmer sa position de leader régional en Afrique sur les activités aurifère, notamment avec les trois acquisitions majeures des actifs BAMBOUK auprès de IAMGOLD en complément des activités déjà présentes au niveau du portefeuille du Groupe.
Plus globalement et pour permettre une meilleure lisibilité de ses activités aux investisseurs, Managem s’est restructurée en interne en deux pôles d’activité : L’or et les métaux de transition.
En 2025E, nous tablons sur une progression de +31% du CA consolidé tiré principalement par la mise en service des projets BOTO et TIZERT à partir du S2 2025, la poursuite attendue de la croissance de l’activité de la transition énergétique.
De son côté, le top management escompte le plein effet des nouveaux projets en 2026, année où le Groupe devrait retrouver ses niveaux de marges de 2022 (soit environ 34% de marge d’EBITDA).
« Compte tenu de ces éléments et de notre cours cible de 1 835 DH en post-money, nous recommandons de souscrire à l’opération en cours d’augmentation de capital au prix de 1 600 DH », annoncent les analystes de BKGR.
