Mutandis recommandé à l’achat avec un cours cible de 327 DH
Mutandis a annoncé avoir signé un accord de cession de sa filiale CMB Plastique, spécialisée dans la production de bouteilles et bouchons en PET, à Dislog Group, pour un montant de 330 MDH. Selon le communiqué de presse, la transaction devrait avoir lieu courant T1-2024 sous réserve de l’obtention de l’accord du Conseil de la Concurrence.
Cette démarche s’inscrit dans le cadre de la stratégie du Groupe visant à détenir/investir dans des sociétés ou des produits de biens de grande consommation jouissant de marques fortes et destinées au consommateur final, et à se désengager des sociétés B2B comme CMB Plastique. Historiquement, la détention de CMB Plastique dans le portefeuille était motivée par le fait que cette dernière représentait un bon proxy de l’industrie des boissons, un segment d’activité dans lequel le Groupe ambitionnait d’investir et se positionner. Ainsi, suite au développement d’une gamme « boissons » à travers l’acquisition de Marrakech en 2017 puis de Ain Ifrane (société Euro-Africaine des Eaux) en 2023, la cession de CMB Plastique devenait une évidence pour le Groupe.
En effet, la sortie de CMB Plastique du portefeuille de Mutandis a toujours fait partie de ses orientations stratégiques. Néanmoins, cette cession était conditionnée par deux éléments clés à savoir (i) le redressement des marges et de la rentabilité du Groupe au lendemain de la crise sanitaire et des pressions inflationnistes qui s’en sont suivies, et (ii) l’identification d’une cible/opportunité adéquate dans le segment des boissons.
Dans ce sens, Mutandis avait pour objectif d’acquérir une société de taille et contribution comparable à celle de CMB Plastique qui lui permettrait de consolider davantage sa présence et sa part de marché dans ce segment.
Sur la base des estimations de CFG Bank et diverses discussions avec le management, la société Euro-Africaine des Eaux contribuerait à hauteur de 50 MDH à l’EBE consolidé de Groupe, soit une contribution équivalente à celle de CMB Plastique. Ainsi, en définitif Mutandis va tout simplement remplacer une brique par une autre.
Mais encore, cette transaction devrait permettre au Groupe de réduire son endettement, renforcer sa structure bilancielle et de facto améliorer son résultat financier. En effet, selon le management une partie des produits de cession servira à rembourser partiellement le crédit bancaire contracté dans le cadre du financement de l’acquisition de la société Euro-Africaine des Eaux.
« Nous souhaitons souligner que la cession de CMB plastique permettra au Groupe de baisser son niveau d’endettement rapidement sans avoir recours à une augmentation de capital qui viendrait diluer le bénéfice par action de l’actionnaire », annoncent les analystes de CFG BANK.
Sur les 5 dernières années, le Groupe a investi massivement dans le développement de son portefeuille de marques/produits à travers des acquisitions stratégiques, notamment Marrakech, Season et Ain Ifrane. Dans ce sens, Mutandis a également développé des produits complémentaires dans les gammes existantes via le lancement de la poudre lessive machine et la lessive liquide machine dans le segment « détergents », ainsi que la boisson « Frut » dans le segment « jus de fruits ».
Le Groupe a également développé un nouveau site industriel afin d’augmenter sa capacité de production mais également remplacer certains sites vétustes et peu efficients comme l’unité de production de jus de fruit de Kenitra. Le nouveau site industriel accueillera également l’unité de production de la toute nouvelle gamme de produits d’hygiène corporelle. A cet effet, le Groupe a récemment lancé la commercialisation d’un shampoing positionné « mass market » sous la marque « Vitaïa ». Ainsi, entre 2018 et 2023 le Groupe a investi pas moins de 1,4 Md de DH.
Suite à la période d’investissement, le Groupe devrait à présent amorcer un nouveau cap marqué par la montée en puissance des produits récemment lancés, la commercialisation des produits précédemment en phase d’étude tels que les hydrolysats prévus en 2025E, mais surtout par le redressement des niveaux de marges, l’amélioration des seuils de rentabilité, la baisse du niveau d’endettement et de facto le renforcement de la capacité de distribution. Ainsi, et comme il sera démontré par la suite, tous les indicateurs bilanciels plaident en faveur d’une augmentation du dividende par action sur les années à venir.
Face à la flambée des prix des intrants en 2021 et 2022, le Groupe avait fait le choix stratégique de ne pas répercuter instantanément sur les consommateurs l’intégralité de la hausse des prix des matières premières. Le Groupe a volontairement arbitré en faveur d’une dégradation des marges à court terme afin de préserver ses parts de marché sur le long terme. En effet, dans une industrie où les consommateurs disposent de plusieurs produits de substitution, il est relativement difficile de répercuter intégralement et instantanément une augmentation des coûts, sans risquer de perdre de façon irréversible des parts de marché. Malgré une dégradation sévère des niveaux de marges le Groupe avait continué d’investir afin de sécuriser les prérequis pour la croissance future.
Par ailleurs, le redressement des niveaux de marges observé au S1-2023 devrait se poursuivre sur les années à venir. Ainsi, selon leurs prévisions la croissance sur les 5 prochaines années devrait être essentiellement portée par l’amélioration attendue des niveaux de marges et dans une moindre mesure par la progression du chiffre d’affaires. En effet, le chiffre d’affaires devrait en moyenne croître de seulement 2,9% par an à horizon 2029E tandis que le résultat d’exploitation (EBIT) devrait progresser selon un TCAM de 10,9% sur la période 2022-2029E. (Avec CFG Bank)
