L’équipe de CFG Bank s’est penchée dans une récente note sur la réaction du marché suite à l’annonce de la cession de 8% de Maroc Telecom, allouant 6% à une opération de placement privé et 2% à une offre publique de vente. CFG Bank recommande ainsi aux investisseurs de souscrire à l’opération.
Comme expliqué dans la note de l’Autorité marocaine du marché des capitaux, cette cession se fera à travers un placement privé de 6% du capital de la société (représentant 52 745 700 actions) auprès d’un pool d’investisseurs institutionnels de droit marocain au prix de 127,0 DH par action, et une offre publique de vente sur le marché boursier marocain portant sur 2% du capital de la société (représentant 17 581 900 actions) au prix de 125,3 DH par action. Après la réalisation de l’opération, le Royaume du Maroc aura levé un total de 8,9 Mds de DH, s’approchant ainsi de son objectif initial de 10 Mds de DH.
Les analystes ont rappelé qu’après plusieurs années de baisse consécutive du chiffre d’affaires mobile au Maroc, Maroc Telecom semble bel et bien ancré dans un nouveau cycle de croissance. Il ressort ainsi que IAM devrait bénéficier de la très forte croissance de la data mobile, et d’une croissance continue de son chiffre d’affaires à l’international, pour confirmer son entrée dans un nouveau cycle de croissance rentable qui devrait se réaliser avec un TCAM de son chiffre d’affaires de 1,8%.
Avec un prix de souscription à 125,3 DH par action (soit une décote de 8,5% par rapport au cours boursier ainsi que 12,6% par rapport au cours moyen pondéré sur les 3 derniers mois), Maroc Telecom traiterait un des EV/EBITDA 2019E et 2020E de 7,3x et 7,1x respectivement. « Ces niveaux de valorisation nous semblent particulièrement bas dans les conditions de marché actuelles et eu égard au profil de croissance du Groupe », annoncent les analystes. Ils recommandent donc aux investisseurs de participer à l’Offre publique de vente avec un cours cible à 153 DH, correspondant à un potentiel de hausse du titre de 22% et à des multiples EV/EBITDA induits de 8.9x et 8,7x en 2019 et 2020 respectivement.
La valorisation est basée sur la méthode DCF, et leur opinion sur le titre est renforcée notamment par :
- La confirmation de l’entrée d’IAM dans un cycle de rentabilité plus vertueux après une période 2011-2015 difficile marquée par une baisse de 41% de son RNPG. En effet, selon les estimations, le RNPG devrait enregistrer un TCAM de 3,4% sur la période 2018- 2021E porté par une très forte croissance de la data mobile, une croissance continue de son CA à l’international, et les effets de son programme de réduction des coûts ;
- L’amélioration continue de ses marges d’exploitation, avec une marge d’EBITDA ayant augmenté de 49,0% en 2015 à 49,6% en 2018 et 51,6% en 2021E selon les prévisions de CFG Bank ;
- Le fait que Maroc Telecom devrait continuer à présenter un profil défensif avec un DY 2019E et 2020E de 5,6% et 5,8% respectivement.
L’objectif de cette opération, la troisième de son genre depuis l’IPO en 2014, est pour le Royaume du Maroc de lever un total de 10 Mds de DH à travers une privatisation partielle de Maroc Telecom. La moitié du montant global levé sera consacré au Fonds Hassan II pour le Développement Economique et Social, l’autre moitié sera quant à elle dédiée au budget de l’Etat pour atténuer le déficit budgétaire. Pour ce faire, le Royaume du Maroc, a décidé de céder 8% du capital et des droits de vote de Maroc Telecom (soit 70 327 600 actions).