Tenant compte du potentiel à venir des projets verts non encore intégrés, BKGR recommande d’accumuler le titre TAQA Morocco dans les portefeuilles avec un cours cible de 1.320 DH soit un Upside de +8,2% comparativement au cours du 19/03/2024.
A fin 2023, TAQA Morocco affiche des revenus consolidés en recul de -3% en y-o-y à M MAD 13 191 sous l’effet de la baisse significative des cours d’achat du charbon à l’international (refacturé à l’ONEE) après la hausse exceptionnelle durant la période 2021-2022.
Cette évolution défavorable est partiellement atténuée par la bonne performance opérationnelle de l’ensemble des unités compte tenu de la montée en puissance du dispositif de maintenance préventive ayant permis l’exécution des révisions mineurs des unités 1 et 5 d’une durée de 25 jours seulement. Par conséquent, le taux de disponibilité global ressort stable à 93,7% (vs. 93,9% en 2022).
Sur le seul T4, le CA consolidé se dégrade de -28,5% en glissement annuel (-7,5% en séquentiel) à 2 .760 MDH tandis que le taux de disponibilité s’établit à 89,6% vs. 92,1% à la même période en raison de la réalisation de la révision mineure planifiée de l’unité 1.
Concernant la production, elle s’élève à 14 828 GWH en 2023 couvrant 35% de la demande nationale avec une capacité installée de 18%.
>> Des marges en baisse
Au volet opérationnel, l’opérateur enregistre un EBE en retrait de -5,1% à 3 562 MDH sous l’effet combiné de la baisse des revenus et d’une indexation défavorable à l’indice API II, occasionnant des pertes de 60 MDH. Pour sa part, la marge EBE recule de -0,6pt à 27%. Partant, le REX se déprécie de -7% à 2 708 MDH pour une marge opérationnelle en baisse de -0,9 pt à 21,4%.
Hors charbon, la marge EBE ressort en régression de -3,4 pts à 84% au moment où la marge opérationnelle perd -4 pts à 64% à fin 2023.
>> Une capacité bénéficiaire en berne
Intégrant un résultat financier qui creuse son déficit de -53,2% à -584 MDH en raison principalement d’une perte de change exceptionnelle de 354 MDH suite à l’évolution de la parité USD/MAD, le RNPG ressort en recul de -20,4% en glissement annuel à 1 037 MDH. Par conséquent la marge nette perd -2,1 pts à 10,2%.
Notons qu’en social le RNPG ressort en bonification de +2,5x à 2 346 MDH soutenu notamment par une forte hausse du résultat financier (forte remontée de dividende) de +6,6x à 1 616 MDH suite à l’optimisation de la structure financière et des ressources de la filiale JLEC 5&6 dans le cadre du reprofilage de la dette.
En termes de priorités stratégiques, TAQA MOROCCO maintient ses ambitions de diversification de son mix énergétique avec un objectif de 1 000 MW d’énergie renouvelable additionnelle à horizons 2030, ce qui devrait permettre de réduire l’empreinte carbone de -25%. Dans ce sillage, l’opérateur a créé en 2023 une filiale dédiée au renouvelable baptisée TAQA MOROCCO GREEN ENERGY et serait engagé dans plusieurs projets portant notamment sur l’éolien et le solaire.
En effet, la société serait préqualifiée pour l’appel d’offres des projets NOOR MIDELT 2 et NOOR MIDELT 3 avec une capacité cumulée de près de 800 MWH au moment où le projet NOOR PV II serait toujours en phase de développement avec une capacité installée de 96 MWH et une production de 230 GWH. Concernant l’éolien, TAQA dispose déjà de 95 MW de sites sécurisés au Nord à Boujmil et 600 MW en pré-développement dans le sud du pays en plus de 200 MW en prospection.
Parallèlement, TAQA MOROCCO serait intéressée par deux projets prioritaires, notamment :
- La station de dessalement de NADOR avec une capacité prévisionnelle de 250 millions de mètres cubes par an, soit la 2ème plus grande du pays après celle de 300 millions de mètres cubes prévue à Casablanca ;
- Et, l’autoroute électrique de 3 GW entre le sud et le centre du Royaume, qui devrait relier Dakhla à Médiouna et qui devrait s’étendre sur environ 1 400 km. Les manifestations d’intérêts auraient déjà été faites pour ce projet et l’opérateur serait dans l’attente des appels d’offres.
Enfin, l’hydrogène vert figure également dans le plan de développement de l’opérateur qui était dans l’attente de l’Offre Maroc. Notons que cette dernière a été officiellement lancée le 11/03/2023 couvrant le champ d’application, le foncier mobilisé, les infrastructures nécessaires, les mesures incitatives, le processus de sélection des investisseurs, et la gouvernance de la filière de l’hydrogène vert. En effet, l’Etat a identifié un foncier public significatif avec une superficie globale de 1 million d’hectares dont 300 000 ha (répartis en lots de 10 000 à 30 000 ha en fonction de la taille des projets prévus) seraient mis à la disposition des investisseurs lors de la première phase.
En matière de prévisions chiffrées et à la lueur des dernières informations disponibles, les analystes de BKGR tablent pour 2024e sur :
- Un CA consolidé en légère amélioration de +0,6% à 13 267 MDH sous l’hypothèse d’un maintien des prix du charbon à des niveaux stables compte tenu du surstock de production à l’international et d’une reprise post-pandémie plus lente que prévue en Chine. Cette évolution devrait, toutefois, être soutenue par une amélioration attendue de la disponibilité avec un taux global estimé à 94,2% (vs. 93,7% en 2023) ; Le plan de maintenance ne prévoyant aucune révision majeure en 2024 ;
- Un EBITDA en progression de +3% à 3 667 MDH porté par la poursuite des efforts de renforcement de l’excellence opérationnelle et la bonne performance escomptée de l’ensemble des unités compte tenue de deux révisions mineures prévues pour 2024 portant sur les unités 2 et 6. Par conséquent, la marge EBE devrait s’améliorer de 0,6 pt à 27,6% ;
- Une capacité bénéficiaire en appréciation de +6,5% à 1 104 MDH sous l’effet de l’amélioration escomptée de l’EBITDA couplée à la non-récurrence de la perte de change exceptionnelle constatée en 2023 ;
- Et, une politique de distribution stable avec un DPA de 35 DH (idem qu’en 2023).
En 2025e et sous l’hypothèse d’une stabilité des prix du charbon, TAQA MOROCCO devrait afficher des revenus consolidés en progression de +1,2% à 13 431 MDH tirée par une amélioration anticipée du taux de disponibilité compte tenu de la réalisation attendue d’une révision mineure de l’unité 5 dans le cadre du plan de maintenance planifié par l’opérateur. Pour sa part, l’EBITDA devrait s’améliorer de +3,5% à 3 794 MDH au moment où le Bottom line devrait s’apprécier de +5% à 1160 MDH.
Au vu de ce qui précède et tenant compte du potentiel à venir des projets verts non encore intégré, BKGR recommande d’accumuler le titre dans les portefeuilles avec un cours cible de 1 320 DH , soit un Upside de +8,2% comparativement au cours du 19/03/2024.