Disway affiche un chiffre d’affaires annuel en baisse de -4,1% par rapport à 2022 à 1.870 MDH consécutivement au recul de l’activité Retail qui représente 40% du total Groupe principalement en Tunisie, et au repli de l’activité solaire impactée par la forte dépréciation des prix sur les panneaux photovoltaïques au niveau mondial.
Après une hausse des prix et une forte volatilité sur les devises constatées en 2022, l’année 2023 a été marquée pour Disway par :
- Un démarrage avec les niveaux de stocks les plus élevés de son histoire en raison de la baisse brutale de la demande du retail ayant induit à un recul des achats du Groupe sur l’année 2023 et ce, dans le but de procéder à la liquidation des stocks disponibles pour un retour à un niveau normatif ;
- Unechutedesprixauniveaumondialsurlesegmentsolaire(-45%surlespanneauxphotovoltaïques),couplée à une baisse de la demande particulièrement en raison de la vague de sécheresse impactant le secteur agricole qui représente 60% du marché solaire au Maroc ;
- Un retard dans la construction de la plateforme logistique à Skhirat pour un démarrage d’exploitation prévu en avril 2024 et une contribution aux revenus du Groupe à partir du T2 2024 ;
Dans ces conditions, Disway affiche un chiffre d’affaires annuel en baisse de -4,1% par rapport à 2022 à 1.870 MDH consécutivement au (i) recul de l’activité Retail qui représente 40% du total Groupe principalement en Tunisie, et (ii) au repli de l’activité solaire impactée par la forte dépréciation des prix sur les panneaux photovoltaïques au niveau mondial.
Dans le détail, l’évolution du chiffre d’affaires par segment se répartit comme suit :
- Une diminution de -5% à 1 463 MDH enregistrée au niveau du segment « Volume », regroupant les ventes de PC, produits d’impression, produits d’imagerie et accessoires consécutivement à la baisse de l’activité retail à l’international et ce, en dépit de la bonne dynamique des appels d’offres publics au niveau national ;
- Une progression de +11% à 321 MDH sur la Business Unit « Value » intégrant une croissance de +15% au niveau Maroc, représentant notamment les services de stockage, serveurs, réseaux et sécurité, en raison principalement des décalages de livraison sur plusieurs projets ;
- Et, une chute de -31% des « Autres segments » en raison principalement du recul constaté sur le solaire (-28%) et du repli de -22 MDH constaté sur l’activité de vidéosurveillance en 2023.
- Dans une plus grande proportion, l’EBE perd -12,5% à 119 MDH. Par conséquent, la marge d’EBITDA se fixe à 6,4% (-0,6 pt d’une année à l’autre).
- En revanche, le REX ressort en progression de +3,1% à 126 MDH, laissant apparaître une MOP de 6,7% ( 6,3% à fin 2022). Cette amélioration serait due à la bonne maîtrise des charges d’exploitation et au bond enregistré des autres produits d’exploitation qui s’établissent à 40 MDH (vs. 20 MDH en 2022) sous l’effet des reprises d’exploitation des créances clients irrécouvrables.
- Pour sa part, le résultat financier ressort déficitaire à -2,3 MDH ( 4,5 MDH en 2022) en raison principalement de la hausse des charges d’intérêts des crédits spots contractés au Maroc et en Tunisie pour financer le BFR du Groupe et du CMT contracté en 2022 pour financer la plateforme logistique de Skhirat et ce, en dépit du résultat de change positif.
- S’agissant du résultat non courant, celui-ci creuse son déficit en passant de -7,1 MDH à -31,3 MDH sous l’impact du coût du contrôle fiscal et de l’apurement des créances irrécouvrables ayant été provisionnées à hauteur de 100% par le Groupe pour un total de 20 MDH sur certains clients au Maroc et en Tunisie.
- En conséquence, le RNPG de l’opérateur accuse une baisse de -22,6% à 66 MDH pour une marge nette qui perd -0,8 pt à 3,5%.
Une année d’écoulement des stocks élevés
- En raison des livraisons des Backlogs précédents cumulés chez les constructeurs et de la baisse brutale de la demande au niveau du retail enregistré à fin 2022, DISWAY aurait démarré l’année 2023 avec les niveaux de stocks les plus élevés de son histoire.
- Dans ce sillage, le BFR consolidé ressort en amélioration (-16,65%) à 568,4 MDH à fin 2023 en raison notamment de la baisse des stocks passant de 68 jours de CA en 2022 à 42 jours en 2023 ( une moyenne historique de 40 à 45 jours). Le fonds de roulement perd, quant à lui, -7,7% à 392,4 MDH. Partant, la trésorerie nette allège son déficit à -175,9 MDH contre -254,2 MDH à fin 2022.
Un endettement en baisse
- Au volet bilanciel, l’endettement net calculé du Groupe s’élève à 259,7 MDH ( 353,6 MDH à fin 2022), vraisemblablement en raison du remboursement d’une tranche du CMT contracté en 2022. De ce fait, le Gearing s’établit à 38,8% au moment où le taux d’endettement s’élève à 28% (vs. 35% en 2022) et le ratio DN/EBE de 2,2x.
- En matière de prévisions chiffrées et suite à la publication des résultats à fin 2023, il a été procédé à une revue à la hausse de nos estimations pour DISWAY pour l’année 2024 avec :
Un Top line en appréciation de +6,8% à 1 996,7 MDH soutenu par :
- La continuité dans la hausse du rythme des demandes du secteur public qui devrait poursuivre sa dynamique en 2024 ;
- La reprise des commandes sur le segment retail à partir du T2 2024 avec le lancement prévu d’une nouvelle génération de machines permettant au Groupe de retrouver sa croissance à travers l’élargissement prévu de son portefeuille de produits ;
- Le démarrage de l’exploitation de la plateforme logistique à Skhirat devant avoir lieu au T2 2024. Celle- ci devrait couvrir 16 000 m2 et offrir une capacité additionnelle à vendre aux clients ;
- L’investissement dans un nouveau Warehouse Management System ;
- Et, le renforcement du développement de sa transformation digitale à travers la proposition des services sur le e-commerce…
- …Pouvant être atténués par la poursuite de la baisse du segment solaire en raison de la persistance de la sécheresse.
- Un EBITDA en progression de +18,1% à 140,7 MDH pour un taux de marge EBE en amélioration à 7% vs. 6,4% comparativement à l’exercice 2023, capitalisant l’amélioration du CA ainsi que sur une meilleure maîtrise attendue des charges opérationnelles hors amortissement ;
- Et, un RNPG en hausse à 80,2 MDH (vs. 65,5 MDH pour l’année 2023) pour une marge nette en amélioration à 4% contre 3,5% en 2023, intégrant notamment la non-récurrence du contrôle fiscal.
Compte tenu de ces éléments, BKGR recommande d’accumuler le titre dans les portefeuilles avec un cours cible de 807 DH, soit un upside de +10,6% comparativement au cours de 730 DH du 27/03/2024.