Coface vient de publier son baromètre des risques par pays au T3 2023, qui démontre que l’enthousiasme des débuts de 2023 s’essouffle sous l’effet de plusieurs facteurs. Détails.
Au-delà des risques qui ont déjà été mentionnés à de nombreuses reprises, dont certains continuent de s’intensifier (stabilité financière, risques sociaux et politiques), il faut garder à l’esprit que la lutte contre l’inflation n’a pas encore été gagnée : à l’exclusion de l’énergie, l’inflation reste bien au-dessus des objectifs fixés par les banques centrales, tandis que la situation sur le marché pétrolier est (encore) devenue tendue à la suite des attaques en Israël.
Selon le récemment BAROMÈTRE COFACE, tous les indicateurs avancés indiquent un fort ralentissement de l’activité en Amérique du Nord et dans la zone euro vers la fin de l’année, et la reprise de l’économie chinoise est rapidement entrée en collision avec des faiblesses structurelles et un manque de confiance parmi les ménages et les entreprises.
Dans ce contexte, Coface a modifié 7 évaluations des risques par pays (2 mises à niveau et 5 déclassements) et 33 évaluations des risques sectoriels (17 mises à niveau et 16 déclassements), reflétant un degré de stabilité pour ses attentes au cours des 18 prochains mois, dans un environnement qui reste très instable et incertain.
Vers un monde multipolaire
Au-delà de la persistance, et même de l’intensification, de la rivalité sino-américaine, plusieurs événements importants de ces derniers mois ont encore bouleversé le paysage géopolitique. L’expansion du groupe BRICS (Brésil, Russie, Inde, Chine et Afrique du Sud) pour inclure six nouveaux membres (Arabie saoudite, Argentine, Égypte, Émirats arabes unis, Éthiopie et Iran), ce qui, selon certains, marquera la fin de la prédominance du G7 et avec lui, de l’ordre mondial d’après-guerre.
Cependant, la capacité des BRICS+ à offrir une vision alternative et à prendre des mesures concrètes pour concurrencer le G7 restera probablement limitée (objectifs non alignés, tensions entre la Chine et l’Inde).
L’inflation décélère mais persiste à des niveaux élevés
Comme prévu dans les baromètres précédents, l’inflation a continué de reculer « mécaniquement » au cours des derniers mois, en grande partie en raison des prix de l’énergie et des produits de base en dessous des sommets atteints peu de temps après l’invasion de l’Ukraine. La désinflation des biens, liée au rééquilibrage de la demande par rapport à la consommation de services et au retour à la normalité des chaînes d’approvisionnement, est également en cours.
Les signes que l’inflation est bien ancrée demeurent et l’inflation de base a diminué beaucoup plus lentement dans les économies avancées. De plus, les risques que Coface avait mentionnés concernant la résurgence des pressions inflationnistes vers la fin de l’année semblent se matérialiser, les prix du pétrole ayant une tendance à la hausse depuis le début de l’été.
La rhétorique qui a suivi les décisions de la BCE, de la Fed et de la Banque d’Angleterre (pause des hausses de taux) a tous suggéré que, bien que le cycle de resserrement ait peut-être pris fin, aucune baisse des taux n’est attendue dans les mois ou même les trimestres à venir.
La reprise en chine déjà essoufflée ?
La reprise post-Covid de la Chine a été décevante, les données économiques pour la demande intérieure et les exportations se déigussant. Le rebond largement attendu de la consommation a été relativement faible car les ménages étaient prudents, et l’abandon de la politique zéro-Covid et la réouverture ultérieure de l’économie chinoise n’ont réussi qu’à donner un coup de pouce inégal aux habitudes de consommation.
L’investissement a également été moins un moteur de croissance pour la Chine, car le secteur privé est resté prudent à l’égard des dépenses en capital fixe (notamment en raison du marché immobilier, qui continue d’être préoccupant).
Détente sur l’énergie et l’agroalimentaire en Europe
Les changements dans les évaluations des risques sectoriels de ce trimestre ont été principalement en Europe, en premier lieu dans les secteurs de l’énergie, de l’agroalimentaire et du papier. La modernisation du secteur de l’énergie dans tous les pays d’Europe occidentale (à l’exception de l’Allemagne), principalement en raison de marges plus élevées pour les producteurs et les raffineurs d’hydrocarbures. Le secteur agroalimentaire de la région bénéficie également d’un élan plus positif, contrairement au secteur du papier, qui enregistre le plus grand nombre de déclassements.
L’augmentation du risque social et politique confirmée
L’année dernière, à la suite de l’invasion de l’Ukraine par la Russie, Coface a mis en garde contre le risque d’augmentation des risques sociaux dus à la hausse des prix de l’énergie, des produits de base et des denrées alimentaires. Lorsque Coface avait mis à jour son indicateur de risque politique pour 2022, elle a réitéré cet avertissement. Dans cette édition 2023 de l’indicateur de risque politique, les préoccupations augmentent. L’érosion des conditions de vie des gens a donné lieu à de nouvelles sources de frustration.
Ces dernières années, le risque politique sous ses différentes formes et pays (Sri Lanka, Argentine, Niger, Gabon) a également été un thème récurrent dans l’actualité pour les économies avancées (Israël, Royaume-Uni, États-Unis). Le risque social et politique semble être en hausse dans un monde qui devient de plus en plus incertain et instable en raison du remodelage des règles du jeu mondial et de l’urgence perceptible du changement climatique.
En termes de sécurité, le nombre de conflits a augmenté en 2022, avec un nombre de morts particulièrement élevé. Si certains conflits se sont calmés (Afghanistan, Yémen), d’autres ont émergé ou sont devenus plus intenses sous le Haut-Karabakh en septembre, ce qui met en évidence la crise persistante des frontières entre l’Arménie et l’Azerbaïdjan.
En Afrique, le nombre de conflits actifs (étatiques et non étatiques) sur le continent a presque triplé depuis 2010. Cette tendance est particulièrement liée à la lutte contre les groupes djihadistes opérant au Burkina Faso, au Mali, au Niger, au Tchad et au Nigeria, par exemple. Ce contexte de sécurité aggravé au Sahel et les difficultés à contenir l’insurrection islamiste depuis 2020, ont également joué un rôle dans les récents bouleversements politiques dans la région. Après le Mali et le Tchad en 2021, et le Burkina Faso (deux fois) l’année dernière, le Niger a connu un coup d’État cet été.
La Macroéconomie à l’épreuve de la détérioration de la microéconomie
La baisse quasi continue de l’inflation au cours des derniers mois, dans un contexte de relâchement des prix des produits de base, associée à des marchés du travail dynamiques et à une dynamique salariale toujours solide, a ravivé les espoirs d’un atterrissage en douceur pour l’économie mondiale.
Maintenant tenus pour acquis, ou presque, aux États-Unis, de tels espoirs gagnent du terrain en Europe, où la situation énergétique est beaucoup plus rassurante qu’il y a un an, et où les projets de projets de loi financiers ne suggèrent – pour le moment – qu’un (très) léger resserrement des vis fiscales.
La Chine, qui préfère prendre la voie la plus longue pour purger les excès du passé, ralentira certainement de manière significative (+4 % en 2024, après +4,5 % cette année), mais continuera d’être l’un des principaux moteurs d’une économie mondiale encore en convalescence.
En bref, le spectre de la récession recule, comme en témoigne le fait que les courbes de rendement dans la plupart des économies développées sont de moins en moins inversées.
« Bien que le tableau économique global soit sans aucun doute meilleur qu’il y a un an, nous n’approuvons pas cette lecture très optimiste de la situation. Au-delà des risques qui ont déjà été mentionnés à de nombreuses reprises, dont certains continuent de s’intensifier (stabilité financière, risques sociaux et politiques – que nous mettons à jour dans cette nouvelle édition de notre baromètre), nous devrions garder à l’esprit que la lutte contre l’inflation n’a pas encore été gagnée, ou même est entrée dans son dernier kilomètre (doutant) : à l’exclusion de l’énergie, l’inflation reste bien au-dessus des objectifs fixés par les banques centrales, tandis que la situation sur le marché pétrolier est (encore) devenue tendue après les attaques en Israël », soutient le baromètre Coface.
Selon Coface, l’aplatissement soudain des courbes de rendement observées récemment a plus à voir avec une correction des (pauvres) attentes du marché en termes de politique monétaire (un pivot qui s’éloigne constamment) et une réévaluation du risque souverain dans un contexte d’émissions d’obligations record qu’avec un réel appétit pour le risque motivé par des perspectives de croissance plus favorables.
Soit dit en passant, les marchés boursiers sont en baisse (d’environ 5 % depuis le début du mois d’août sur la plupart des marchés) et les bénéfices des entreprises sont, dans l’ensemble, révisés à la baisse.
C’est là que réside le principal risque pour la macroéconomie à court et moyen terme : alors que les niveaux élevés de rentabilité et de flux de trésorerie des entreprises ont permis aux économies développées de résister aux forts vents contraires des derniers trimestres, l’accélération des insolvabilités observée ces derniers mois, dans un contexte de contraction des positions de trésorerie, de détérioration des marges et de hausse des frais d’intérêt, menace maintenant le cercle vertueux des faibles créances, de la résilience de l’emploi et de l’épargne des ménages.
En fin de compte, cela pourrait avoir un impact plus important que prévu initialement sur la demande finale, et donc sur la croissance mondiale. En d’autres termes, ce ne sont pas les entreprises qui dépendent du climat économique, c’est la macroéconomie qui dérive de la microéconomie. Les risques pour les prévisions de croissance mondiale pour 2024 (+2,2 %, après + 2,4 % cette année – significativement inférieurs à ceux du consensus) restent donc essentiellement baissiers, en particulier dans les économies développées, soutient Coface.